巨額商譽懸頂、股價跌跌不休，“民營體檢龍頭”風(fēng)光不再。

6月23日收盤，美年健康小幅收跌0．19％，股價報收5．23元／股，在近期市場大幅回暖的情況下，美年健康的股價也開始緩慢回升；不過，雖然股價回暖，但和去年2月階段高點20．15元／股相比，美年健康的股價在這一年多仍跌去了74％，市值則縮水超過580億。

作為國內(nèi)民營體檢龍頭，在最近這兩年時間里，美年健康的日子并不好過。

除了上面提到的股價持續(xù)下挫之外，近兩年來美年健康可謂負面新聞不斷，而且還被曾經(jīng)的瘋狂擴張所反噬，2019、2020年分別計提商譽減值高達10．47億和3．39億。

而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年的一季度，美年健康的商譽值仍高達41．68億，巨額的商譽值猶如達摩克利斯劍一般高懸在美年健康的頭頂，再加上經(jīng)營狀況的不穩(wěn)定以及跌跌不休的股價，“民營體檢龍頭”的未來充滿了迷霧。

并購而成的“民營體檢龍頭”

實際上，我國民營體檢行業(yè)發(fā)展的時間并不長。

2001年，伴隨著醫(yī)療體制改革的不斷深入，政府開始提出開放醫(yī)療市場，鼓勵民營醫(yī)療企業(yè)發(fā)展，民營體檢機構(gòu)才正式出現(xiàn)；而后，隨著“醫(yī)藥分開、醫(yī)檢分離”的觀念逐漸深入人心，民營體檢行業(yè)才開始悄然發(fā)展，而美年健康也正是在這個大潮中誕生。

時間拉回到2004年，這一年又可以稱之為“民營體檢行業(yè)起步大年”，因為愛康國賓的創(chuàng)始人張黎剛、慈銘體檢的創(chuàng)始人韓小紅以及美年健康的創(chuàng)始人俞熔均在這一年涉足民營體檢行業(yè)，不過和張黎剛以及韓小紅都具有醫(yī)學(xué)背景不同，俞熔在剛開始時只是一名商人，在成立美年健康前就憑借投資賺到了第一桶金。

2006年，俞熔旗下的天億醫(yī)療從上海市衛(wèi)生局手中接過了國賓體檢20％的股權(quán)，當(dāng)時國賓在上海市西康路開設(shè)了第一家體檢中心，年營業(yè)額達到4000多萬元，利潤則高達1000多萬元，這極高的利潤讓其更加堅定要進軍體檢行業(yè)，也在同年8月，俞熔自己的第一家體檢中心“上海美年小木橋路旗艦店”正式成立。

在初始階段，美年健康的發(fā)展并不順利，經(jīng)歷了5年的發(fā)展時間，美年健康的自建門店也只有13家，而且多分布在三、四線城市，直到2011年合并“沈陽大健康”之后，美年健康才真正找到了合適自己的發(fā)展方向——并購。

自2011年合并“沈陽大健康”之后，美年健康又陸續(xù)并購了北京綠生源體檢中心、西安康成連鎖體檢中心和廣東體檢龍頭瑞格爾等多家體檢機構(gòu)，這讓其在體檢市場的排名迅速躥升到了第三位，僅排在了愛康國賓以及慈銘體檢之后。

2014年，在體檢市場排行第二的慈銘體檢IPO再度被否，屢遭挫折的創(chuàng)始人韓小紅尋求新出路，最終美年健康以36億元的價格直接收購了慈銘體檢，而其也借此成為國內(nèi)體檢市場的第一名，并遠超愛康國賓。

2015年，美年健康通過借殼江蘇三友成功上市，股價從最低的3元左右一路拉升到了最高的22．48元，市值高達879億，美年健康就這樣憑借著并購走向了成功。

巨額商譽懸頂，深陷“并購后遺癥”

對于美年健康而言，并購是使其快速走向成功的關(guān)鍵。

根據(jù)2019年的財報數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年美年健康共擁有超過700家的體檢中心，遠超愛康國賓的120家體檢中心；從2006年的第1家到2019年的超過700家，美年健康平均每年新增體檢中心的數(shù)量接近50家，可見并購帶來的巨大威力。

而在大規(guī)模并購的背后，不得不提的還有美年健康“先參后控”的操作手法

所謂的“先參后控”，即對于要被收購的企業(yè)或機構(gòu)，上市公司一般會先參股10％左右，剩下的股份由則上市公司體系之外的并購基金和其他區(qū)域小股東持有；而到了幾年之后，隨著這些企業(yè)已經(jīng)有所成長，上市公司則會收購50％的股權(quán)形成控股，最終又過了3～5年以后，伴隨著這些企業(yè)達到了業(yè)績承諾的要求，公司再全部出資持有。

對于這種“先參后控”的手法，優(yōu)勢顯而易見——剛開始的小額度參股不會對上市公司的業(yè)績有太大的影響，而伴隨著企業(yè)逐漸走向成熟，逐漸加投的股權(quán)則可以增厚上市公司的業(yè)績，最終達到“一魚多吃”的效果。

不過，這種方法雖然看似優(yōu)點多多，但關(guān)鍵在于這些要收購的企業(yè)最終都會取得成功，如果這些企業(yè)發(fā)展不順利，被“藏起來”的商譽也一樣會出現(xiàn)，并將企業(yè)推向深淵。

而結(jié)果也是如此，在披露2019年財報之前，美年健康突然計提商譽減值，稱公司針對收購慈銘健康體檢管理集團有限公司、深圳市鴻康杰科技有限公司、新新健康控股有限公司及部分美年大健康品牌的區(qū)域體檢中心形成的商譽擬計提商譽減值準(zhǔn)備10．35億元。

而到了2020年，美年健康再度進行商譽減值計提3．27億元，這導(dǎo)致其當(dāng)年扣非凈利潤虧損6．004億，“民營體檢龍頭”就這樣被連續(xù)大額的商譽計提減值推下了懸崖。

截至2022年一季度，雖然此前已經(jīng)不斷進行商譽減值計提，但美年健康的商譽值高達41．68億，巨額的商譽值猶如達摩克利斯劍一般高懸在美年健康的頭頂，隨時都有落下的風(fēng)險。

美年健康何去何從？

瘋狂的并購除了使美年健康的商譽一路走高之外，還給其經(jīng)營上帶來了不少的問題。

時間拉回到4年前的2018年，美年健康突然被爆出“大量使用冒牌醫(yī)生，違規(guī)簽發(fā)體檢報告”，而其也因此被推上了風(fēng)口浪尖；除此以外，關(guān)于美年健康“體檢報告不準(zhǔn)”的相關(guān)新聞也時常出現(xiàn)，此前甚至有體檢客戶宣稱，其在體檢時癌癥晚期的情況沒有被檢測出來，而美年健康的口碑在近年來也不斷下降。

實際上，口碑下降已經(jīng)成為企業(yè)并購的“通病”，在快速擴張的影響下，企業(yè)的管理水平難以跟上企業(yè)擴張的速度，由此來看，美年健康在經(jīng)營上出現(xiàn)問題也在所難免。

而隨著口碑的不斷下降，美年健康的經(jīng)營狀況也開始下滑。

根據(jù)2022年一季報數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，美年健康實現(xiàn)營收為13．52億，同比增長僅為1．12％；凈虧損4．311億，同比下降1．44％；扣非凈利潤虧損4．457億，同比下滑14．42％。

從基金持股來看，截至今年的一季度，美年健康的基金持倉家數(shù)僅為3家，持倉數(shù)量僅為3，012，900股，和2021年四季度的212家持倉基金以及260，719，136股的持倉數(shù)量相比，機構(gòu)減持的動作頗為明顯，“民營體檢龍頭”已不再吃香。

對于美年健康而言，一邊是高懸頭頂?shù)木揞~商譽，一邊則是不斷下滑的經(jīng)營狀況，再疊加疫情的不確定性以及公立醫(yī)院對民營體檢機構(gòu)的沖擊，美年健康在民營體檢這條路上，恐怕已經(jīng)“漸行漸遠”。

       原文標(biāo)題 : 巨額商譽懸頂，市值縮水超580億，“民營體檢龍頭”正在被拋棄？