前言

2022年股權(quán)投資市場(chǎng)是史上泡沫最大的年景之一。資本“逃離”、股價(jià)下跌、交易量急劇降低，已成為資本市場(chǎng)一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)�！澳纪豆芡恕泵總�(gè)環(huán)節(jié)都無法獨(dú)善其身，一度引發(fā)“退出焦慮”。作為主要退出獲利渠道，IPO一直被國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)高度依賴。據(jù)清科研究中心2022年9月發(fā)布的《2022年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)項(xiàng)目退出收益研究報(bào)告》顯示，2021年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)退出方式，IPO占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，比例高達(dá)68．4％。其次是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，占比18．4％，回購、并購占比分別為8．6％、4．2％。

真正的退出春天未到

目前來看，生物醫(yī)藥領(lǐng)域項(xiàng)目退出同樣以IPO為主。自科創(chuàng)板和港交所18A對(duì)未盈利醫(yī)藥企業(yè)放開，資本有了快速涌入、增值和退出的機(jī)會(huì)。然而，受疫情、全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)劇烈變化等影響，2022年醫(yī)藥企業(yè)上市通道變窄，IPO退出遇冷。

據(jù)火石創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)中心顯示，截至2022年8月，2022年生物醫(yī)藥行業(yè)IPO上市企業(yè)數(shù)量同比下降35．8％。即使順利IPO后，也僅是一個(gè)開始，而非真正實(shí)現(xiàn)退出，后續(xù)持續(xù)培育形成良好流動(dòng)性，投資人才算有“好的退出”。不過，如今無論A股還是港股，新股申購只賺不賠定律已被打破，藥企首日破發(fā)漸成常態(tài)，不少公司市值和流動(dòng)性堪憂。

如2022年IPO的榮昌生物、首藥控股、華蘭疫苗等上市首日均慘遭破發(fā)。與此同時(shí)，中概股赴美IPO之旅亦不太順利。受地緣政治經(jīng)濟(jì)等因素影響，不少在美上市的中概股一度面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，如百濟(jì)神州、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥等一批頗受關(guān)注的藥企均曾受此困擾。這也引發(fā)連鎖反應(yīng)，更多企業(yè)赴美上市計(jì)劃擱置，使得本就壓在一級(jí)市場(chǎng)頭頂?shù)摹巴顺鲭y”大山更沉重了些。

核心競(jìng)爭(zhēng)成退出“解藥”

受中概股退市風(fēng)波等影響，2022年國(guó)內(nèi)企業(yè)赴美上市意愿驟降，新交所、瑞交所成為出海新選擇。其中，遠(yuǎn)赴瑞士上市大軍包括樂普醫(yī)療、健康元。9月，樂普醫(yī)療和健康元分別通過發(fā)行GDR（全球存托憑證）在瑞交所掛牌上市，其中，樂普醫(yī)療募資總額2．24億美元，健康元募集資金總額約為9204萬美元。

對(duì)此，楊瑞榮認(rèn)為，去瑞交所上市或主要為實(shí)現(xiàn)其整體戰(zhàn)略目的。如樂普或出于自身考慮，進(jìn)行國(guó)際性拓展，瑞士或更有其先進(jìn)醫(yī)療器械設(shè)備相關(guān)技術(shù)標(biāo)的。無獨(dú)有偶，健康元也曾表示，發(fā)行GDR有利于推動(dòng)公司國(guó)際化進(jìn)程，拓寬融資渠道等。

還有一批藥企把目光盯向SPAC。如冠科美博擬借殼SPAC公司Maxpro Capital Acquisition Corp．在納斯達(dá)克掛牌上市，雙方于9月14日達(dá)成最終交易，交易隱含估值約為8．99億美元，預(yù)計(jì)合并將于2023年第一季度完成。

與此同時(shí) ，弘 毅 投 資 也“ 下注”SPAC。早在2021年3月，弘毅投資曾向美國(guó)證交會(huì)遞交S－1招股說明書，其成立的SPAC公司Hony Capital Acquisition Corp．計(jì)劃以“HCAA．U”為證券代碼在紐交所掛牌上市。彼時(shí)，該SPAC計(jì)劃募集3億美元。此外，2022年弘毅投資和農(nóng)銀國(guó)際融資聯(lián)合發(fā)起的特殊目的收購公司Everest也已向港交所遞表。

中國(guó)：正在成長(zhǎng)，有上升空間

2022年我國(guó)醫(yī)藥并購市場(chǎng)主要交易為21起，總交易金額超過160億元人民幣。其中，有2起交易是跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的收購，有8起交易是境內(nèi)企業(yè)對(duì)境外企業(yè)的收購，其余14起為境內(nèi)企業(yè)對(duì)境內(nèi)企業(yè)的收購。8起境外收購中，有2起交易最終因?yàn)槊绹?guó)政府的否決而終止。附表羅列了2022年中國(guó)醫(yī)藥并購21起主要交易。

其中，最大的交易發(fā)生于2022年8月4日，賽諾菲以6億歐元收購信達(dá)生物普通股股份（其中3億歐元已經(jīng)購入，另外3億歐元賽諾菲有權(quán)未來認(rèn)購），此外賽諾菲公司還將兩款處于臨床階段的腫瘤藥物在中國(guó)市場(chǎng)的開發(fā)授權(quán)給了信達(dá)生物；排名第二的交易發(fā)生于2022年12月12日，醫(yī)療器械巨頭波士頓科學(xué)以約5．23億美元收購血管介入領(lǐng)域港股“18A＂醫(yī)療器械公司先瑞達(dá)醫(yī)療不超過65％股份。排名第三的交易發(fā)生于2022年5月8日，華潤(rùn)三九以29億元人民幣收購昆藥集團(tuán)28％股份。

四大趨勢(shì)

公司并購地位提升中短期內(nèi)，以產(chǎn)品交易為主、公司并購為輔的交易趨勢(shì)仍將延續(xù)。未來，隨著我國(guó)BioTech產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深化與異化，BioTech公司將不再堅(jiān)持以對(duì)公司的控制和獨(dú)立上市為主要目的，更多的BioTech公司標(biāo)的將釋放進(jìn)入市場(chǎng)。同時(shí)，隨著我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)＂出�！苯�(jīng)驗(yàn)的累積與國(guó)際化視野的提升，更多海外公司也將成為可選標(biāo)的，公司并購將在醫(yī)藥交易市場(chǎng)中占據(jù)越來越重要的地位。

超大并購短期難見我國(guó)醫(yī)藥并購市場(chǎng)迄今最大的兩筆交易分別是： 2020年上海萊士以132．46億元收購全球血液檢測(cè)設(shè)備制造商GDS，以及復(fù)星醫(yī)藥2017年以10。9億美元收購印度仿制藥公司Gland Pharma。不過，彼時(shí)資本市場(chǎng)處于高位，市場(chǎng)收購熱情高漲，Biopharma公司也容易籌集到資金開展大金額交易。

進(jìn)入2023年，雖然普遍預(yù)測(cè)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將走出低谷，但復(fù)蘇尚需時(shí)間，2023年內(nèi)將較難見到超過10億美元的收購案例�？缇辰灰壮掷m(xù)主導(dǎo)盡管我國(guó)藥企“出�！钡内厔�(shì)與前景看好，但在短期內(nèi)我國(guó)主流藥企尚僅具備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商業(yè)化的能力，難以將收購來的產(chǎn)品通過全球銷售網(wǎng)絡(luò)來獲取更大的利潤(rùn)，特別是定價(jià)最高的美國(guó)市場(chǎng)。這限制了我國(guó)藥企目前階段的收購能力，因此，在可以看到的2023年，與跨國(guó)藥械企業(yè)相關(guān)的交易依然會(huì)主導(dǎo)我國(guó)醫(yī)藥并購市場(chǎng)。

BioPharma差距縮小我國(guó)藥械企業(yè)中，華潤(rùn)醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、石藥集團(tuán)、華東醫(yī)藥幾家公司更擅長(zhǎng)買公司，通過買公司來構(gòu)建新的業(yè)務(wù)線或核心競(jìng)爭(zhēng)力，恒瑞醫(yī)藥、翰森醫(yī)藥、百濟(jì)神州等更擅長(zhǎng)買產(chǎn)品，通過新產(chǎn)品結(jié)合既有商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)來推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；復(fù)星醫(yī)藥則同時(shí)擅長(zhǎng)公司買賣和產(chǎn)品買賣。當(dāng)跨國(guó)藥企增長(zhǎng)普遍陷入停滯或個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)，我國(guó)BioPharma企業(yè)仍然保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，且隨著“出海策略的逐漸落地，我國(guó)BioPharma企業(yè)和跨國(guó)MNC的差距也在不斷縮小。這些因素也將帶來我國(guó)BioPharma企業(yè)在并購市場(chǎng)地位的提升。

       原文標(biāo)題 : 醫(yī)藥智投丨2023并購?fù)顺雎窂交蚱凭�，藥企春天何時(shí)能到？