優(yōu)質(zhì)企業(yè)要做造鐘師

作者：李歡

編輯：徐勇

風(fēng)品：令煜

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

又到年報(bào)季，“有想法”的股東們蠢蠢欲動(dòng)。

2月22日，康復(fù)醫(yī)療器械龍頭偉思醫(yī)療披露股東減持公告。四位高管出于自身資金需求，合計(jì)擬減持不超1．5萬股。

同期，偉思醫(yī)療還發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)快報(bào)。期內(nèi)，營(yíng)收3．22億元，同比下降25．21％；歸母凈利9388．87萬元，同比下降47．20％。

對(duì)于投資者而言，上述消息可謂兩盆冷水。業(yè)績(jī)雙降＋高管減持，公司前景幾何？

01

上市后首次負(fù)增 同行大增

僅怪外因？

公開資料顯示，偉思醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要為電刺激類、磁刺激類、電生理類設(shè)備、耗材及配件等康復(fù)醫(yī)療器械及產(chǎn)品。

這是公司上市兩年來的首度負(fù)增。

2020年7月，偉思醫(yī)療正式登陸科創(chuàng)板。當(dāng)年?duì)I收、凈利分別為3．78億元、1．43億元，同比增長(zhǎng)18．66％、44．74％；2021年延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，期內(nèi)營(yíng)收凈利分別為4．30億元、1．78億元，同比增長(zhǎng)13．66％、24．03％；雖增速出現(xiàn)下滑，依舊保持了正值體面。也基于此，2022年的業(yè)績(jī)變臉讓市場(chǎng)不乏疑慮。

有哪些原因呢？

偉思醫(yī)療公告給出了兩點(diǎn)理由：其一主要市場(chǎng)華東、華中地區(qū)疫情不斷，影響了招投標(biāo)工作，進(jìn)而導(dǎo)致收入減少。其二主要市場(chǎng)的推廣工作受疫情影響，導(dǎo)致期內(nèi)既定銷售目標(biāo)未能達(dá)成。

客觀因素確實(shí)存在，考量在于，同樣市場(chǎng)環(huán)境，同行卻交出了截然相反的成績(jī)單。

2022年Q3，麥瀾德營(yíng)收、凈利分別為1．15億元、5142．69萬元，同比增速為50．57％、130．92％。而偉思醫(yī)療同期分別為2．17億元、6216．88萬元，增速－28．60％、－42．06％。

都說同行是冤家，放眼國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)，偉思醫(yī)療與麥瀾德不乏淵源。

據(jù)媒體報(bào)道，從麥瀾德公布的4名核心技術(shù)人員中，楊瑞嘉、史志懷、范璐均有偉思醫(yī)療工作經(jīng)歷。

且楊瑞嘉、史志懷等6名創(chuàng)業(yè)股東均曾在偉思醫(yī)療擔(dān)任核心職位，但未離開“老東家”前，便各自委托親屬朋友“代持”設(shè)立了“競(jìng)品”麥瀾德。之后，偉思醫(yī)療就其核心專利權(quán)糾紛多次發(fā)起訴訟，指控楊、史二人違反競(jìng)業(yè)禁止條款。

業(yè)務(wù)上，麥瀾德與偉思醫(yī)療也構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。據(jù)悉，兩家企業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品都包括盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備。

裁判文書網(wǎng)顯示，2015年，偉思醫(yī)療以麥瀾德合計(jì)9項(xiàng)涉案專利屬于職務(wù)發(fā)明為由對(duì)后者提起訴訟，訴訟時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年，直至江蘇省最高人民法院宣判。從結(jié)果看，法院裁定只有4項(xiàng)專利屬于偉思醫(yī)療的職務(wù)發(fā)明。

如此糾葛，兩家企業(yè)時(shí)常被拿來比較。值得注意的是，2019年至2021年，麥瀾德營(yíng)收分別為2．56億元、3．37億元、3．42億元，同比增速78．24％、31．62％、1．52％，遠(yuǎn)低于偉思醫(yī)療。由此，2022年的反差顯得更突兀了。

02

主業(yè)營(yíng)收下滑、研發(fā)低于同行

靠啥增長(zhǎng)？

深層次看，外因之外，自身短板更值反思。

偉思醫(yī)療旗下產(chǎn)品包括磁刺激類、電刺激類、電生理類等。2022年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司上述產(chǎn)品營(yíng)收分別為5571．52萬元、2712．40萬元、2087．28萬元，較2021年同期分別下滑15．82％、58．39％、14．42％。

主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收大降的同時(shí)，康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)下滑。截至2022年9月底，偉思醫(yī)療銷售毛利率73．38％，同比下滑1．32％。橫向來看，麥瀾德、普門科技等競(jìng)對(duì)同期銷售毛利率亦有下滑。

造成上述問題，有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇因素。

眾成數(shù)科數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到4819家，僅在細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)了一些龍頭企業(yè)，市場(chǎng)集中度較低。

分析師郭興表示，我國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品多以仿制為主，同質(zhì)化和單價(jià)不高問題較突出。

而康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品在研發(fā)、上市、推廣過程中，需較高的經(jīng)濟(jì)投入和較長(zhǎng)的培育時(shí)間，這對(duì)相關(guān)企業(yè)的研發(fā)力提出很高要求。偉思醫(yī)療想提振業(yè)績(jī)，走出同質(zhì)化泥潭，只有走強(qiáng)研發(fā)道路。

遺憾的是，比起花錢搞研發(fā)，偉思醫(yī)療似乎更喜營(yíng)銷。2017至2019年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)投入為5896．78萬元，同期累計(jì)營(yíng)收為67114．98萬元，研發(fā)投入占同期營(yíng)收比為8．79％。同期累計(jì)銷售收入高達(dá)17023萬元，約占總營(yíng)收比25．36％。

圖片源自偉思醫(yī)療招股書（上會(huì)稿）

同期，普門科技研發(fā)投入占總營(yíng)收比為19．52％；Neurontics同期為19．19％，且Neurontics研發(fā)投入和營(yíng)收幣種為美元。偉思醫(yī)療不僅差距肉眼可見，甚至低于行業(yè)均值。

靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)呢？

欣喜的是，2022年Q3，偉思醫(yī)療研發(fā)費(fèi)3661．34萬元，占同期總營(yíng)收比15．49％。大幅提升值得肯定，然對(duì)比普門科技的1．39億元研發(fā)費(fèi)、20．65％占比，差距依然存在。

除受仿制生產(chǎn)的影響外，當(dāng)家人或也是考量因素。

據(jù)悉，王志愚歷任心翼電子總經(jīng)理、執(zhí)行董事，瑞翼電子經(jīng)理、執(zhí)行董事，好樂電子執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，好翼電子執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等職。相比產(chǎn)品研發(fā)，王志愚更擅長(zhǎng)市場(chǎng)營(yíng)銷。

截至2022年9月底，偉思醫(yī)療期內(nèi)銷售費(fèi)為6170．66萬元，約是同期研發(fā)費(fèi)的1．69倍。

03

變更募資、溢價(jià)收購(gòu)、人才流失

內(nèi)部治理之問

2020年，偉思醫(yī)療通過公開發(fā)行募集到11．55億元。

按照規(guī)劃，上述資金將分別用于康復(fù)設(shè)備組裝調(diào)試項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)及品牌建設(shè)儲(chǔ)備資金。然從后續(xù)披露的項(xiàng)目進(jìn)度信息看，企業(yè)行動(dòng)要遠(yuǎn)落后于既定時(shí)間。

截至2021年底，偉斯醫(yī)療研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度為18．7％，信息化建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度4．83％，均落后于預(yù)期�？祻�(fù)設(shè)備組裝調(diào)試項(xiàng)目進(jìn)度更是為0。本該兩年完工的項(xiàng)目，偉思醫(yī)療分文未投，也引起不少投資者質(zhì)疑。

更跌眼球的是，公司還改變了上市募資用途。

2022年6月，偉思醫(yī)療決定對(duì)3個(gè)IPO募投項(xiàng)目進(jìn)行變更。其中，擬終止“康復(fù)設(shè)備組裝調(diào)試項(xiàng)目”，將剩余募資用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金；將研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及信息化建設(shè)項(xiàng)目的預(yù)定使用日期，由原計(jì)劃的2022年9月延期至2023年9月。

沒有意外，上述計(jì)劃披露后便引來上交所問詢。偉思醫(yī)療稱，擬終止的項(xiàng)目已涵蓋在新建項(xiàng)目?jī)?nèi)，而項(xiàng)目延期則是因?yàn)樾鹿谝咔榈仍�因�(qū)е率袌?chǎng)環(huán)境生變。

可按時(shí)間線看，2020年7月才登陸科創(chuàng)板的偉思醫(yī)療理應(yīng)對(duì)疫情影響有所預(yù)估，為何當(dāng)時(shí)未能審慎考慮？此外，擬將募投項(xiàng)目資金用途轉(zhuǎn)為補(bǔ)充流動(dòng)資金的做法也值商榷。是否有些任性操作、募資嚴(yán)謹(jǐn)性幾何，內(nèi)控是否合規(guī)？

數(shù)據(jù)顯示，2022年H1公司賬面貨幣資金余額為12．73億元。同期負(fù)債率僅為4．70％，賬面既無短期借款，又無交易性金融負(fù)債、衍生金融負(fù)債。

截圖源自雪球數(shù)據(jù)

2021年11月1日，偉思醫(yī)療披露收購(gòu)科瑞達(dá)激光計(jì)劃。后者作為一家專業(yè)從事醫(yī)用激光研發(fā)生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，將推動(dòng)公司在能量源器械領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

玩味在于，截至2021年9月底標(biāo)的公司總資產(chǎn)2279．76萬元、凈資產(chǎn)1761．01萬元。然標(biāo)的70％股權(quán)卻作價(jià)5880萬元。以此計(jì)算，標(biāo)的凈資產(chǎn)增值幅度高達(dá)377％。

一邊補(bǔ)充流動(dòng)資金，一邊溢價(jià)收購(gòu)，偉思醫(yī)療究竟在下一盤什么樣的棋？

公司技術(shù)高管離職，亦令外界有些不解。2022年12月，高級(jí)管理人員暨核心技術(shù)人員黃河、高級(jí)管理人員伍夏因個(gè)人原因辭職。

其中，黃河是核心技術(shù)人員，任職期間負(fù)責(zé)組織和管理研發(fā)工作，主要負(fù)責(zé)康復(fù)機(jī)器人項(xiàng)目，打造以外骨骼康復(fù)機(jī)器人為中心的康復(fù)機(jī)器人產(chǎn)品線系列。其任職期間，作為公司專利的主要發(fā)明人共取得31項(xiàng)專利。

如何大牛離職，對(duì)企業(yè)影響幾何？

盡管偉思醫(yī)療稱上述專利均為職務(wù)發(fā)明創(chuàng)造，所有權(quán)均屬于公司，不存在涉及職務(wù)發(fā)明的糾紛或潛在糾紛�？砷L(zhǎng)遠(yuǎn)看，技術(shù)人員的離職無益企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程。有了麥瀾德案例，我們不得不對(duì)偉思醫(yī)療的人才培養(yǎng)、核心團(tuán)隊(duì)把控力產(chǎn)生疑慮。

誠(chéng)然，為進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立、健全長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，吸引和留住核心骨干，偉思醫(yī)療曾推出過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。可伴隨業(yè)績(jī)?cè)鏊倩�坡，股�?quán)激勵(lì)亦無法觸及。如果長(zhǎng)此以往，負(fù)向影響不可不察。

種種而觀，根源或還在公司內(nèi)部治理。一家好的企業(yè)，戰(zhàn)略制定需理性審慎前瞻，每筆錢都力求物盡其用。同時(shí)留住人才、人盡其才，企業(yè)發(fā)展最終還是要人來推動(dòng)。

個(gè)中取舍，考驗(yàn)偉思醫(yī)療、王志愚的大智慧。

04

新老“故事”依然誘人

信心提振依然急迫

當(dāng)然，企業(yè)有浮沉、產(chǎn)業(yè)有興衰，業(yè)績(jī)變臉并非宣判死刑。槽點(diǎn)、阻點(diǎn)之外，偉思醫(yī)療也有閃光處。

康復(fù)醫(yī)療器械業(yè)雖在我國(guó)起步較晚，可隨著老齡化來襲，市場(chǎng)需求正在高增。Frost＆Sullivan預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將增至670億元。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局而言，作為新興醫(yī)療領(lǐng)域，康復(fù)醫(yī)療器械呈現(xiàn)百花齊放局面，產(chǎn)品種類繁多，廠商數(shù)量眾多，市場(chǎng)集中度較低。而高端康復(fù)器械主要被國(guó)外壟斷，進(jìn)口產(chǎn)品占主流。

這個(gè)供需矛盾、高端替代潛力，對(duì)偉思醫(yī)療是挑戰(zhàn)，更是逆襲機(jī)會(huì)。

從偉思醫(yī)療披露發(fā)展戰(zhàn)略看，公司堅(jiān)守主業(yè)的同時(shí)，還在積極布局醫(yī)美能量源產(chǎn)品和康復(fù)機(jī)器人產(chǎn)品。

所謂能量源醫(yī)美，是指將激光、射頻、超聲波等能量形式應(yīng)用于醫(yī)療美容，可作為日常護(hù)膚的輔助治療。

2021年新氧APP數(shù)據(jù)顯示，能量源醫(yī)美項(xiàng)目占比約21％，是非手術(shù)類消費(fèi)中最受歡迎項(xiàng)目。另?yè)?jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2025年能量源醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將有望超500億元。

2022年11月，偉思醫(yī)療以自有資金完成收購(gòu)科瑞達(dá)激光70％股權(quán)后，外界普遍認(rèn)為此舉將提升其激光技術(shù)自主研發(fā)力，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同效應(yīng)。

目前看，偉思醫(yī)療能量源設(shè)備產(chǎn)品矩陣豐富，且均已進(jìn)入注冊(cè)階段，一旦入市業(yè)績(jī)或有一波改善。

此外，公司推出的康復(fù)機(jī)器人產(chǎn)品線2021年已上市，目前已形成包括X－walk系列和X－locom在內(nèi)，覆蓋下肢、上肢的全周期康復(fù)訓(xùn)練和評(píng)估的運(yùn)動(dòng)康復(fù)系列機(jī)器人產(chǎn)品。

其中，X－walk100康復(fù)減重步行訓(xùn)練車、X－walk200／300下肢步行外骨骼輔助訓(xùn)練裝置已順利取得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證并完成批量生產(chǎn)。X－locom系列及X－walk400已進(jìn)入注冊(cè)階段。

詹姆斯·柯林斯和杰里·波拉斯在《基業(yè)長(zhǎng)青》中稱。優(yōu)質(zhì)企業(yè)要做造鐘師，也就是做建筑師，不要做報(bào)時(shí)人；同時(shí)擁護(hù)兼容并蓄的融合法，保存核心，刺激進(jìn)步。

如此看，偉思醫(yī)療也在正確路上，伴隨康復(fù)機(jī)器人、能量源醫(yī)美產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力，公司應(yīng)不缺翻盤抓手。

考量在于，更多市場(chǎng)空間也意味著更多競(jìng)品、更多投入、更多專業(yè)性、特色化、品控性要求，能否把傳統(tǒng)主業(yè)做扎實(shí)的同時(shí)，把新故事講好講透？看看自身研發(fā)力、內(nèi)控力，偉思醫(yī)療還有多少查漏補(bǔ)缺處？

不算苛求，雖然2023開年，偉思醫(yī)療整體股價(jià)漲勢(shì)不錯(cuò)，累計(jì)漲幅超20％。然拉長(zhǎng)維度，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，自2020年7月上市至今，偉思醫(yī)療市值從123．71億元減至45．37億元，縮水已超60％，較上市初期的歷史高點(diǎn)縮水約70％。

如何把上述期許，盡快變成業(yè)績(jī)、市場(chǎng)信心，也是偉思醫(yī)療、王志愚一道嚴(yán)肅考題。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)留言

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)突然雙降變臉 偉思醫(yī)療該反思什么？