作者：林洛栩

出品：全球財說

即便身披“高端醫(yī)療影像設(shè)備第一股”的光鮮外衣，聯(lián)影醫(yī)療（688271. SH）仍舊難敵巨額解禁所帶來的沖擊。

單日市值蒸發(fā)超130億元，上市一周年的解禁日，聯(lián)影醫(yī)療也正式跌破發(fā)行價，發(fā)生了什么？

超流通股10倍巨額解禁，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或存回籠資金情緒

回看2022年8月22日，聯(lián)影醫(yī)療初登資本市場，發(fā)行價格定為109.88元/股，募集資金109.88億元，并錄得首日上漲64.93%的佳績，更成為年度排名前十的“大肉簽”之一。

再看2023年8月22日，聯(lián)影醫(yī)療報收109.00元/股，一年時間兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，感覺“一切回到原點(diǎn)，歸來仍是少年”，相較于發(fā)行價格每股甚至還少了近9毛錢。

早在8月15日晚間，聯(lián)影醫(yī)療便發(fā)布公告稱，上市公司75名股東持有的5.39億股股份將在8月22日上市流通，該股份數(shù)量占公司總股本的65.43%。

上述解禁限售股，是解禁前流通盤的1078.60%，約合解禁市值超700億元。也就是說，解禁前聯(lián)影醫(yī)療的流通股本僅為5000萬股，解禁后流通股本瞬間增加超過10倍。

如此天量解禁在市場上較為少見，同時由于聯(lián)影醫(yī)療股權(quán)極為分散，解禁股東便多達(dá)75位，讓市場恐慌。

即便聯(lián)影醫(yī)療對外表示，公司和幾乎所有限售股股東進(jìn)行了一對一溝通，希望股東可以理性、有節(jié)奏減持。

但是，介于解禁股東大部分為A輪融資時便進(jìn)入，成本遠(yuǎn)低于IPO發(fā)行價格的話，一切均是未知。

企查查信息顯示，聯(lián)影醫(yī)療的天使輪、A輪融資均發(fā)生在2017年，B輪融資發(fā)生在2018年，以此計算不論是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還是投資者，進(jìn)入聯(lián)影醫(yī)療時間都達(dá)到了5、6年，在大趨勢下及時退出、回籠資金，恐是不少創(chuàng)投的選擇。

在巨額解禁盤的強(qiáng)壓下，8月22日聯(lián)影醫(yī)療股價一度跌超15%，最終收跌12.8%，創(chuàng)下上市以來的單日最大跌幅，也在盤中創(chuàng)下了105元/股的歷史最低價。

相較于2022年10月14日盤中的歷史最高價217.68元/股，聯(lián)影醫(yī)療股價已經(jīng)腰斬，市值也由近1800億元跌至最新的898億元，已不足千億。

或?yàn)榫徑饬魍▔毫�，增�?qiáng)市場信心，8月22日盤后，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布公告稱，擬回購4億-8億元股份，回購價格不超過140元/股。本次回購股份將在未來適宜時機(jī)全部用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，并在回購?fù)瓿珊笕�年�?nèi)予以轉(zhuǎn)讓。

除聯(lián)影醫(yī)療外，諸多A股公司亦是紛紛拋出回購計劃，8月18日至今便有接近70家上市公司拋出回購計劃。其中，榮盛石化擬回購金額達(dá)到10億至20億元，而國金證券則成為近期首家宣布回購的券商。

銷售費(fèi)用攀升，反腐高壓下學(xué)術(shù)會議或受影響

但是，二級市場能否恢復(fù)信心、股價能否回歸高點(diǎn)，更多還要由上市公司的基本面決定。

即便股價跌破發(fā)行價，聯(lián)影醫(yī)療的TTM市盈率仍達(dá)到49.36倍，在申萬醫(yī)療設(shè)備行業(yè)分類中，該市盈率水平位列第六位，處于行業(yè)較高水平。

此前8月18日，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布最新半年報。2023年上半年，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.71億元，同比增長26.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤9.38億元，同比增長21.19%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.87億元，同比增長14.44%。

資料顯示，聯(lián)影醫(yī)療主要為全球客戶提供高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器及醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案，產(chǎn)品包括包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）以及生命科學(xué)儀器。

2023年上半年，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)設(shè)備收入46.26億元。

其中，CT業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)收入20.94億元，仍為最主要收入來源，但該業(yè)務(wù)增速明顯呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，甚至出現(xiàn)銷售量放緩情況。

不過MR業(yè)務(wù)線15.01億元，同比增長66.43%，處于高速增長時期，但主要受政策利好影響，采購需求能否持續(xù)保持旺盛，還需時間進(jìn)行驗(yàn)證。

值得注意的是，2023年上半年，聯(lián)影醫(yī)療的銷售費(fèi)用達(dá)到8.24億元，較2022年同期的5.29億元同比增長55.90%，遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增長速度。

聯(lián)影醫(yī)療表示主要源于隨著業(yè)務(wù)增長銷售人力成本及差旅、會務(wù)費(fèi)增加所致。

具體來看，上半年會務(wù)費(fèi)及業(yè)務(wù)招待費(fèi)為9383.73萬元，較2022年同期的3578.98萬元同比增長162.19%；宣傳及推廣費(fèi)為1334.17萬元，較2022年同期的491.66萬元同比增長171.36%。

從招股書及過往財報披露，2020年-2022年，聯(lián)影醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為7.56億元、10.29億元、13.28億元，期間銷售費(fèi)用率分別為13.13%、14.19%、14.37%。

至2023年上半年，聯(lián)影醫(yī)療的銷售費(fèi)用率進(jìn)一步上升至15.63%，同期研發(fā)費(fèi)用率為16.79%。

不過，聯(lián)影醫(yī)療的銷售費(fèi)用率在申萬三級行業(yè)“醫(yī)療設(shè)備”的同業(yè)公司中，處于中等位置，與邁瑞醫(yī)療較為接近。

值得注意的是，聯(lián)影醫(yī)療曾表示，市場拓展模式主要是進(jìn)行產(chǎn)品宣講和學(xué)術(shù)交流，2019年-2021年參加展會及學(xué)術(shù)會議場次分別為296場、281場及487場，場均費(fèi)用在20萬左右。

目前，在醫(yī)療反腐高壓下，學(xué)術(shù)推廣會議也在一定程度上受到影響，藥械院內(nèi)銷售均呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，聯(lián)影醫(yī)療等醫(yī)療設(shè)備上市公司能否及時調(diào)整策略成為關(guān)鍵。

半年報發(fā)布后，太平洋證券于8月22日為聯(lián)影醫(yī)療喊出了170元/股的目標(biāo)價。

8月23日，雖然聯(lián)影醫(yī)療并未再度因解禁恐慌而大幅下跌，但是股價仍收跌3.67%，市值進(jìn)一步下滑至865億元。已跌破發(fā)行價的聯(lián)影醫(yī)療，股價又能否再度攀至高點(diǎn)，還需持續(xù)關(guān)注。

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       原文標(biāo)題 : 聯(lián)影醫(yī)療巨額解禁后啟動回購，銷售費(fèi)用增加，市場拓展模式待考 | 中報季