作者：木清，編輯：小市妹

       2023年11月8日，北交所公告稱將于11月15日審議海晟藥業(yè)的上市申請。

       據(jù)悉，海晟藥業(yè)曾于2017年掛牌新三板，又于2020年對外宣布開啟創(chuàng)業(yè)板上市征程，但是在2022年11月，其保薦機(jī)構(gòu)長江證券將擬申報板塊從創(chuàng)業(yè)板變成了北交所。

       從招股說明書不難看到，海晟藥業(yè)存在著整體研發(fā)和創(chuàng)新能力薄弱，經(jīng)營效率下滑，進(jìn)入報告期后毛利率突增，上市前大額分紅等諸多問題，這些都讓審核結(jié)果變得十分不確定。

       【毛利率突增，被多次問詢】

       2007年，創(chuàng)始人葉山海在浙江衢州創(chuàng)立海晟藥業(yè)，在自立門戶之前，葉山海在巨化集團(tuán)公司制藥廠干了27年，做到了制藥廠的副廠長。

       目前海晟藥業(yè)主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，也是目前業(yè)內(nèi)磺胺類原料藥及中間體產(chǎn)業(yè)鏈最長、品種最全、最具競爭力的企業(yè)之一。

       翻看海晟藥業(yè)的招股說明書，十分顯眼的一點就是公司遠(yuǎn)超行業(yè)平均的毛利率。

▲海晟藥業(yè)和行業(yè)可比公司毛利率情況，來源：招股說明書

       2020-2023年6月底，海晟藥業(yè)的毛利率一直保持在50%以上，較行業(yè)平均高出近20個百分點。與此同時，還有一個值得關(guān)注的點是，海晟藥業(yè)2020年毛利率為51.73%，而在2019年其毛利率僅為32.21%，報告期內(nèi)外毛利率差異懸殊。

       而針對毛利率異常的問題，在北交所對海晟藥業(yè)進(jìn)行的四輪問詢中都有在追問。

▲北交所對海晟藥業(yè)毛利率問題的問詢，來源：北交所各輪問詢函

       在問題回復(fù)中，海晟藥業(yè)一直堅持認(rèn)為公司毛利率高于行業(yè)平均以及2020年開始毛利率遠(yuǎn)高于2019年，是由于2019年對生產(chǎn)線進(jìn)行了技改，形成了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，降低了生產(chǎn)成本，所以提高了毛利率。同時可比公司未采取一體化模式，彼此的產(chǎn)品也不完全一致，所以公司毛利率比同業(yè)高。

       毛利率是公司競爭力和盈利能力的重要體現(xiàn)，所以毛利率的合理性，自然就成了監(jiān)管審查的重點。與此同時在市場競爭中，高毛利率也是公司核心競爭力“外化于形”的一種表現(xiàn)，而作為藥企，研發(fā)創(chuàng)新能力就是形成核心競爭力的關(guān)鍵。然而海晟藥業(yè)的整體研發(fā)卻有點讓人“一言難盡”。

       【研發(fā)薄弱，經(jīng)營效率下滑】

       招股說明書顯示，這些年來，海晟藥業(yè)獲得了多個高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的榮譽(yù)，同時公司目前也是衢州市高新技術(shù)企業(yè)，享受著15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。

▲海晟藥業(yè)的各自高新技術(shù)稱號，來源：招股說明書

       可是截至2023年6月底，海晟藥業(yè)僅有3個原始取得的發(fā)明專利，且為2013-2015年間取得，也就是說從2015年至今8年時間，海晟藥業(yè)都沒能增加任何專利。

▲海晟藥業(yè)專利情況，來源：招股說明書

       對此海晟藥業(yè)的解釋是，發(fā)展前期出于技術(shù)保密的考慮，主動避免了新增專利申請，自2018年以來，開始陸續(xù)新增提出專利申請。這個解釋顯然是過于牽強(qiáng)。為何前期保密，現(xiàn)在不保密了？為何從2018年開始的申請到現(xiàn)在沒有一個專利申請通過？

       而海晟藥近年來的研發(fā)費(fèi)用支出雖然從2020年的674.67萬元上漲至2022年的957.86萬元，但是其占比一直小于可比公司平均。

▲海晟藥業(yè)與可比公司研發(fā)費(fèi)用率情況，來源：招股說明書

       與此同時，公司目前在冊的研發(fā)人員共有29人，占全體員工的12.61%。但是公司在員工受教育程度部分的分類太過于模糊。醫(yī)藥作為技術(shù)密集型行業(yè)，對研發(fā)人員的素質(zhì)要求非常高，高學(xué)歷人才隊伍建設(shè)也是研發(fā)實力構(gòu)成的基礎(chǔ)要素之一。而海晟藥業(yè)僅表示公司本科及以上有37人，并不能看出公司碩博士的人數(shù)，其研發(fā)能力究竟如何，存在著很大的不確定性。

▲海晟藥業(yè)員工受教育程度，來源：招股說明書

       在全面注冊制背景下，發(fā)明專利數(shù)量與質(zhì)量是評判公司技術(shù)創(chuàng)新性的關(guān)鍵指標(biāo)，而技術(shù)創(chuàng)新性也是企業(yè)長久生存與發(fā)展的動力源泉，當(dāng)然研發(fā)創(chuàng)新能力也會逐步反映到公司業(yè)績中。

       招股說明書顯示，2020-2023年6月底，海晟藥業(yè)的營業(yè)收入分別為2.07億元、2.69億元、2.64億元和1.27億元，同期凈利潤分別為0.79億元、1.17億元、1.13億元和0.54億元。2022年不論是在營收還是凈利潤上同比都出現(xiàn)了下滑。

▲海晟藥業(yè)經(jīng)營業(yè)績情況，來源：招股說明書

       同時，海晟藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年的24.17次下降到了2023年6月底的3.97次，下降幅度達(dá)到了83.57%，存貨周轉(zhuǎn)率也是明顯下降，存貨和應(yīng)收高企，說明海晟藥業(yè)整體的經(jīng)營效率正在下滑。

▲海晟藥業(yè)近年來相關(guān)指標(biāo)情況，來源：招股說明書整理

       而且公司在賬務(wù)處理與財務(wù)數(shù)據(jù)真實性上還有待考究。報告期內(nèi)，海晟藥業(yè)存在著通過個人卡私對私以及通過現(xiàn)金方式給員工發(fā)放工資的情況，雖然海晟藥業(yè)對此解釋稱，只對一名退休返聘的銷售人員采用過該方式，但事實是否真如海晟藥業(yè)所言，還未可知。

       而在明知未來有大額資金支出需求的情況下，海晟藥業(yè)依舊沒有停止其分紅的腳步。

       【上市前大額分紅，募資金額是總資產(chǎn)兩倍多】

       招股說明書顯示，2020-2023年6月底，海晟藥業(yè)總共進(jìn)行了4次分紅，共分紅近1.49億元。

▲近年來海晟藥業(yè)分紅情況，來源：招股說明書整理

       而目前實控人葉山海與葉瑾父女合計持有海晟藥業(yè)67.33%的股權(quán)，也就是說這1.49億元中有超過1億元進(jìn)入到了父女倆的口袋中。

       股東分享企業(yè)發(fā)展紅利的行為無可厚非，但是需要在股東利益與企業(yè)發(fā)展之間做好平衡，同時一般企業(yè)能夠大額分紅，也側(cè)面說明企業(yè)的現(xiàn)金流是充沛的，在滿足發(fā)展所需后還有富余。但海晟藥業(yè)卻是一邊年年分紅，一邊又想在資本市場上融錢去發(fā)展。

       其實，海晟藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直很低，通過銀行渠道去融資還有很大的潛力可以去挖掘。其資產(chǎn)負(fù)債率不僅遠(yuǎn)低于可比上市公司瑞普生物（300119.SZ）、國邦醫(yī)藥（605507.SH）、普洛藥業(yè)（000739.SZ），在2023年上半年，甚至低于10%。

▲海晟藥業(yè)與可比公司資產(chǎn)負(fù)債率情況，來源：公開信息整理

       不過銀行借來的錢終究需要還本付息，遠(yuǎn)沒有從二級市場股權(quán)融來的不需要還的錢香。

       海晟藥業(yè)此次計劃募集6.79億元，全部用于多個項目的建設(shè)。然而，截至2023年6月底，海晟藥業(yè)總資產(chǎn)才2.76億元，凈資產(chǎn)也才2.53億元。如果按募資6.79億元，發(fā)行25%新股計算，那么市值將達(dá)到27.16億元，對應(yīng)的市凈率高達(dá)近10.74，而可比公司的平均市凈率才2.22。

       對此北交所也針對如此大手筆募投項目的合理性進(jìn)行了問詢。募資總額超總資產(chǎn)的2倍，海晟藥業(yè)的吃相著實有點難看。

       研發(fā)與創(chuàng)新是形成護(hù)城河的關(guān)鍵，補(bǔ)齊短板、合規(guī)經(jīng)營，海晟藥業(yè)才能走得更遠(yuǎn)。

       免責(zé)聲明

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       原文標(biāo)題 : 營收凈利下滑，新專利仍未通過，上市前大額分紅的海晟藥業(yè)想募資超兩倍總資產(chǎn)？