2．2 商業(yè)模式

國際工程行業(yè)的商業(yè)模式是指業(yè)主與施工企業(yè)之間以合同為紐帶，就工程項目的前期策劃到工程建設(shè)乃至工程竣工后經(jīng)營管理全過程所采用的商業(yè)交易方式，其核心在于業(yè)主和施工企業(yè)在交易過程中的權(quán)利義務(wù)和風(fēng)險分配。

根據(jù)國際工程項目運行的9個主要環(huán)節(jié)和要素，結(jié)合國內(nèi)工程項目的建設(shè)程序，對國際工程的主要程序和主要環(huán)節(jié)進(jìn)行歸納和總結(jié)，并在此基礎(chǔ)上，以下將展開對國際工程中各主要要素組合而成的常用商業(yè)模式的介紹。

主要要素

國際工程商業(yè)模式的9個主要要素分別為：

Engineering 策劃、設(shè)計、可行性研究

Finance 融資

Design 施工圖設(shè)計

Procurement 采購

Construction 施工

Build 建造

Operate 經(jīng)營

Transfer 移交

Manage 管理

從理論上講，上述9個要素可以任意組合形成各種新型的商業(yè)模式，組合方式往往取決于業(yè)主的需求和市場環(huán)境的變化。

就國內(nèi)目前的市場環(huán)境而言，較常采用的一些商業(yè)模式就有一定的規(guī)律可循，如EPC（設(shè)計－采購－施工／交鑰匙工程）模式、BT（建造－移交）模式、BOT（建造－經(jīng)營－移交）模式，其基本趨勢是作為出資人的業(yè)主的具體的工作越來越少，承包商的具體工作和責(zé)任越來越大。

換言之，市場要求現(xiàn)代施工企業(yè)具有全方位的、立體的、綜合性的能力，而施工企業(yè)一旦擁有這樣的綜合能力和信用，就意味著其可以獲得比僅僅承攬工程施工更多的利潤，而那些僅有施工能力的企業(yè)，除非其施工內(nèi)容具有不可替代性，否則很難完全適應(yīng)市場需求，甚至?xí)�在市場中走投無路。

常見商業(yè)模式

國際工程中，除了EPC、BT、BOT三種模式以外，常見的還有以下幾種模式：

（1）D＋B（設(shè)計、建造）模式

在該模式中，業(yè)主要求承包商完成勘察、施工圖設(shè)計，并完成全部的工程建造。因而對于承包商而言，一方面可以獲得施工利潤，另一方面還可以獲得優(yōu)化施工圖設(shè)計所產(chǎn)生的利潤，該模式中的工程價款明顯比單純施工總承包的利潤高，但是，這樣的模式需要承包商在具備相應(yīng)施工資質(zhì)的同時，還要具備設(shè)計的資質(zhì)和能力，或具備整合相應(yīng)設(shè)計資源的能力。

需要注意的是，實踐中，如果業(yè)主不同意施工企業(yè)和設(shè)計單位聯(lián)合投標(biāo)，則必然產(chǎn)生施工企業(yè)與設(shè)計單位之間的并購問題，對此，施工企業(yè)應(yīng)當(dāng)提前有所準(zhǔn)備。

（2）P＆DB（采購、設(shè)計、建造）模式

與D＋B模式相比，P＆DB（采購、設(shè)計、建造）模式增加了采購環(huán)節(jié)，在這樣的模式中，業(yè)主將工程中的材料采購，甚至設(shè)備采購全部交由施工（或設(shè)計）單位完成，因此該模式中的施工（或設(shè)計）單位專業(yè)化施工能力已經(jīng)得到了業(yè)主的認(rèn)可，也就是說P＆DB模式比較適合專業(yè)性的工程項目，如：發(fā)電廠、鐵路等工程的建設(shè)。

（3）EBO（策劃、建造、經(jīng)營）模式

這是一種專業(yè)化程度更高的商業(yè)模式。業(yè)主與其說讓承包商來施工，不如說是引進(jìn)了一個長期合作伙伴。一般來說政府會引進(jìn)專業(yè)的團(tuán)隊進(jìn)行策劃、勘察設(shè)計、施工直至最后的經(jīng)營。政府需要的是實現(xiàn)其對選民的承諾，而企業(yè)需要的是長期的可持續(xù)發(fā)展，可以說，如果施工企業(yè)有這樣的能力，一經(jīng)簽訂了EBO合同，就完成了從施工承包商到物業(yè)經(jīng)營者的升級轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從長遠(yuǎn)的角度看，對于各國政府來說，EBO模式更值得廣大施工企業(yè)關(guān)注。

（4）PMC（采購、管理、施工）模式

與其他商業(yè)模式不同的是，PMC模式中承包商需要完成業(yè)主委托的許多工程管理工作，采用這種商業(yè)模式的前提條件是合同雙方都具備高度的信任度，并且，施工企業(yè)具備工程管理的能力，盡管目前具備這種條件的情況不是很多，但，這樣的模式對不善于管理工程項目的業(yè)主來說非常適合。在全資國有承包商與政府之間可以采用這樣的模式，只要企業(yè)和政府之間有很高的信任度，并且施工企業(yè)也具備相應(yīng)的管理能力，就完全有可能實現(xiàn)。

2．3 技術(shù)發(fā)展

對國際工程產(chǎn)業(yè)的各個專利申請人的專利數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計，排名前十的公司依次為：中材國際、中工國際、北方國際、中鋼國際等。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

2．4 政策監(jiān)管

行政監(jiān)管部門

國際工程行業(yè)國內(nèi)的行政監(jiān)管部門主要是中華人民共和國住建部。住建部是2008年中央“大部制”改革背景下新成立的中央部委，是中華人民共和國負(fù)責(zé)建設(shè)行政管理的國務(wù)院組成部門，負(fù)責(zé)國家建設(shè)方面的行政管理事務(wù)。其前身是1979年3月12日中共中央批準(zhǔn)成立“國家城市建設(shè)總局”，直屬國務(wù)院，由國家基本建設(shè)委員會代管。2008年3月15日，根據(jù)十一屆全國人大一次會議通過的國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案，“建設(shè)部”改為“住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部”。

自律組織

（1）中國國際工程咨詢協(xié)會

協(xié)會的宗旨是在國家對外經(jīng)濟(jì)合作方針政策的指導(dǎo)下，協(xié)助政府有關(guān)部門對會員進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和管理，積極幫助會員在國際上開展工程咨詢服務(wù)；向會員提供國際工程咨詢信息和商業(yè)機(jī)會及人才培訓(xùn)服務(wù)；維護(hù)會員的合法權(quán)益和國家利益；與國際上同行業(yè)組織建立友好聯(lián)系，促進(jìn)我國國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作事業(yè)的發(fā)展。

（2）國際工程技術(shù)協(xié)會

2015年7月，香港國際工程技術(shù)協(xié)會，又稱IETI（International Engineering and Technology Institute），在香港注冊成立。國際工程技術(shù)協(xié)會是非營利性國際組織，旨在促進(jìn)國際范圍內(nèi)科學(xué)、工程和技術(shù)的創(chuàng)新與發(fā)展。除傳統(tǒng)的科學(xué)、工程和技術(shù)學(xué)科以外，國際工程技術(shù)協(xié)會還涵蓋了金融工程、金融計量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融統(tǒng)計、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、社會科學(xué)和商學(xué)學(xué)科。此外，國際工程技術(shù)協(xié)會也致力于多學(xué)科的協(xié)同發(fā)展，推動世界科學(xué)和工程技術(shù)的進(jìn)步。國際工程技術(shù)協(xié)會的成員包括來自科學(xué)，工程技術(shù)和相關(guān)領(lǐng)域的5000多名工程師、博士和教授，并有超過100位世界范圍內(nèi)知名學(xué)者和專家被選為會士及杰出會士，包括諾貝爾獎、圖靈獎、菲爾茲獎、沃爾夫獎、約翰·貝茨·克拉克獎?wù)碌全@得者

相關(guān)政策法規(guī)

（1）國內(nèi)政策利好動態(tài)

商務(wù)部印發(fā)《關(guān)于應(yīng)對新冠肺炎疫情做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資促消費工作的通知》

中國信保推出“小巨人”扶持成長計劃幫扶小微企業(yè)

受疫情影響的高質(zhì)量項目和企業(yè)將獲開發(fā)性金融支持

（2）國際政策利好動態(tài)

世界銀行幫助各國應(yīng)對疫情

“一帶一路”銀行間常態(tài)化合作機(jī)制（BRBR）倡議支持抗疫

第三章 行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

圖：指數(shù)表現(xiàn)

圖：PE／PB

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

國際工程行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV企業(yè)價值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權(quán)、LTV／CAC（客戶終身價值／客戶獲得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖：中材國際主營構(gòu)成

圖：中工國際主營構(gòu)成

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 ACS集團(tuán)年報

3．2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動因子

（1）全球外貿(mào)實現(xiàn)大幅增長，全球化進(jìn)程在支離破碎中繼續(xù)前行

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織（UNCTAD）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，預(yù)測2021年世界商品與服務(wù)貿(mào)易額將達(dá)到28萬億美元，較2020年增長23％，較疫情前水平增長11％。在貨物貿(mào)易大幅增長的同時，也應(yīng)注意到受制于人員流動的困難，2021年服務(wù)貿(mào)易額盡管可能達(dá)到6萬億美元，但仍稍低于疫情前的狀態(tài)。2022年后，全球的經(jīng)濟(jì)面對需求收縮、供給沖擊，疫情形勢依然不明，外部市場環(huán)境復(fù)雜和不確定，世界貿(mào)易將存在較大不確定性。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 浙江國際工程

（2）我國對外貿(mào)易實現(xiàn)突破性進(jìn)展，后續(xù)發(fā)展形勢未明

根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布最新數(shù)據(jù)，2021年中國貨物進(jìn)出口額39．1萬億元，增長21．4％。其中，出口21．73萬億元，增長21．2％，進(jìn)口17．37萬億元，增長21．5％。辣眼的成績背后透露出了些許對未來的不確定，與中國經(jīng)濟(jì)增速一樣，貨物出口增速在2021年呈現(xiàn)出逐月下降趨勢，加上22年中美反向升降息形勢下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化可能對外貿(mào)產(chǎn)生不利的沖擊。

（3）國際工程簽約與營收實現(xiàn)雙增，總體接近疫情前水平

國際工程經(jīng)歷了2020年的快速下降（營收下降9．8％，簽約下降1．8％），中國的國際工程仍面對全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的嚴(yán)重沖擊；部分地區(qū)安全形勢與公共衛(wèi)生環(huán)境惡化；克服人員跨境流動的重重阻礙；頂著物流及原材料價格的暴漲與本幣的升值壓力“防疫生產(chǎn)兩手抓”，2021年的簽約與營收依然迎來了難能可貴的雙增長。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 浙江國際工程

根據(jù)商務(wù)部對外承包統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫發(fā)布最新數(shù)據(jù)：2021年1－11月完成營業(yè)收入1325．8億美元，同比增長10．1％； 新簽合同2017億美元，同比增長1．2％。2021年的簽約與營收完成數(shù)據(jù)已接近疫情前的數(shù)據(jù)（2019年1－11月完成營業(yè)收入1349．7億美元，完成新簽2085．2億美元）。

（4）各行業(yè)呈現(xiàn)此消彼長、電力行業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)

根據(jù)中國對外承包工程商會發(fā)布的信息，2021年1－10?，交通、電?、?般建筑三??業(yè)合計新簽合同額、完成營業(yè)額分別占到業(yè)務(wù)總額的62．8％和64．9％，繼續(xù)保持穩(wěn)定。其中，一般建筑工程受疫情影響較小，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，并稍有增長；基于全球減碳共識及我國承諾“不再新建境外煤電項?”，具有相對競爭優(yōu)勢的電力行業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)新簽合同額和完成營業(yè)額同?下滑，項?構(gòu)成發(fā)?變化，傳統(tǒng)?電項?完成營業(yè)額同比下降21．5％，以光伏、?電為代表的新能源以及蓄／變電站、輸變電業(yè)務(wù)正成為電?領(lǐng)域新的增?點。

（5）各區(qū)域有增有減，經(jīng)濟(jì)重構(gòu)正考驗企業(yè)屬地化程度與能力

2021年從區(qū)域劃分：1－10月，亞洲市場新簽合同額751億美元，占?43．6％大幅下降（2020年占比56％）；完成營業(yè)額638億美元，占?55．2％（2020年占比57．2％）。

其中，印尼、越南、?來?亞、菲律賓等國表現(xiàn)突出；?洲市場新簽合同額554．4億美元，占?連續(xù)3年上升，達(dá)到32．1％（2020年占比26．6％）；完成營業(yè)額287．9億美元，跌?24．9％（2020年占比24．6％），?洲市場新簽項?多、融資落地難的特點更加突出；歐洲市場表現(xiàn)不俗，在烏克蘭、塞爾維亞等東歐國家業(yè)務(wù)增?的拉動下，繼2020年營收實現(xiàn)逆勢增長34．1％后，繼續(xù)排列為第三?區(qū)域市場，市場份額有所增加；拉美市場新簽合同額和完成營業(yè)額均?幅增?，但部分領(lǐng)先的BOT項目疫情期間依然實現(xiàn)簽約、開?或運營，成為業(yè)務(wù)模式亮點。