撰文｜夏一哲

編輯｜常亮

心脈醫(yī)療是國內(nèi)醫(yī)療器械巨頭微創(chuàng)醫(yī)療（0853．HK）的子公司，主要產(chǎn)為血管支架，可同時用于主動脈和外周血管產(chǎn)品。隨著我國人口老齡化程度加深，心血管病患群體持續(xù)擴大，血管支架類產(chǎn)品的市場需求也不斷增長。

心脈醫(yī)療在血管支架的部分細分領(lǐng)域已經(jīng)能和美敦力、戈爾等海外巨頭“掰手腕”，在國產(chǎn)替代的進程中業(yè)績表現(xiàn)水漲船高。作為首批科創(chuàng)板上市企業(yè)，心脈醫(yī)療發(fā)行價格為46．23元／股，當日盤前交易就飆漲207％，報價142元／股。如今其股價已突破330元。

2020年7月22日心脈醫(yī)療上市一周年之際，將有一批早期機構(gòu)和自然人限售股解禁。此次解禁將向市場釋放出多少股份？一級市場投資者們的成本和收益如何？

流通股將增加1．5倍

心脈醫(yī)療流通股數(shù)量為1472．74萬股，占總股本比例僅為20．46％，非流通股數(shù)量高達5725．08萬股。

2020年7月22日以后，心脈醫(yī)療第一批解禁的限售股份有2189．66萬股，主要為機構(gòu)持有，占非流通股的38．24％，占其總股本的30．42％，是流通股數(shù)量的1．5倍。

心脈醫(yī)療限售股與流通股占比

到2021年，心脈醫(yī)療將解禁173．04萬股，占非流通股本總額的3．02％。這部分限售股由國泰君安證裕投資有限公司和華菁證券投資有限公司各自持有86．52萬股，為保薦券商跟投持股。

上市滿三年后，控股股東可以開始減持首發(fā)前股份，彼時心脈醫(yī)療全部限售股均解禁，其中包括母公司香港心脈醫(yī)療持有的3290．29萬股和微創(chuàng)（上海）醫(yī)療科學投資有限公司持有的45．00萬股。

一級市場投資者將獲得近10倍回報

今年7月22日，心脈醫(yī)療率先解禁的限售股股東包括6家機構(gòu)投資者和1個員工持股戰(zhàn)略配售計劃。心脈醫(yī)療上市后，其股價從每股46．23元猛增到330元以上，機構(gòu)持股者收益頗豐。

心脈醫(yī)療解禁限售股股東投資成本估算

從投資時間看，虹皓投資是心脈有限的初始股東之一，是為了解決心脈有限資金不足而向微創(chuàng)醫(yī)療股東及內(nèi)部員工融資的投資主體。其股東包括微創(chuàng)醫(yī)療的主要股東盡善盡美基金會，間接持股的機構(gòu)股東，微創(chuàng)系高管及員工董云霄、彭博、徐益民、孫洪斌、CHENGYUN YUE、HONGYAN JIANG、蔡林林等。洪浩投資2014年以2，950．00萬元增資心脈醫(yī)療，持有15％股份，后轉(zhuǎn)讓5％，目前持有529．41萬股股份的成本為3．71元／股，收益已經(jīng)超過90倍。

上海聯(lián)木、久深投資、張江創(chuàng)投、上海阜釜和中金佳泰貳期在2016和2017年由股份轉(zhuǎn)讓和增資成為心脈醫(yī)療股東，成本均為34．28元／股。

中金佳泰貳期是上海聯(lián)木的有限合伙人，持有后者17．24％出資份額，兩者背后都有中金公司子公司中金資本的身影。兩者分別持有心脈醫(yī)療150．22萬股和608．82萬股，都將在本輪解禁。除了心脈醫(yī)療外，中金佳泰貳期還是科創(chuàng)板上市公司華熙生物（688363）的第五大股東，其投資的會通新材料股份有限公司、北京青云科技股份有限公司也進入了科創(chuàng)板問詢階段。

上海阜釜是一家創(chuàng)業(yè)投資基金，持有心脈醫(yī)療379．19萬股。其管理人是寧波梅山保稅港區(qū)鏵杰股權(quán)投資管理有限公司，背后為華興新經(jīng)濟基金，與聯(lián)合承銷商華菁證券是兄弟公司。

久深投資的管理人為久有基金，是一家股權(quán)投資基金，持有心脈醫(yī)療262．52萬股，其投資的盛美半導體已經(jīng)進入科創(chuàng)板問詢階段，上海澤生科技科創(chuàng)板上市進入已受理階段。

張江創(chuàng)投在2001年就參與了上海微創(chuàng)的增資，不過在2004年股權(quán)轉(zhuǎn)讓而退出。2014年起，上海微創(chuàng)進行業(yè)務(wù)重組，將主動脈及外周血管介入業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給心脈醫(yī)療。張江創(chuàng)投在2016年心脈醫(yī)療股權(quán)轉(zhuǎn)讓中“卷土重來”，目前持有心脈醫(yī)療132．35萬股。

國泰君安君享心脈1號集合資產(chǎn)管理計劃是心脈醫(yī)療科創(chuàng)板上市的員工持股平臺，參與這次配售計劃是心脈醫(yī)療的高管和核心員工。根據(jù)《心脈醫(yī)療首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行結(jié)果公告》，該計劃繳款認購股數(shù)1，542，139股，繳款認購金額7，129．31萬元，成本為46．23元／股。對比心脈科技目前超過330元的股價，該資產(chǎn)管理計劃的收益已達7倍。

對比同行業(yè)估值較高

根據(jù)心脈醫(yī)療招股書，其主要競爭對手為美敦力（Medtronic plc）、戈爾（W． L． Gore ＆ Associates， Inc．）、庫克（COOK MEDICAL LLC）和先健科技，其中美敦力為美股上市公司，先健科技為港股上市公司。財務(wù)上可對比的國內(nèi)上市公司有樂普醫(yī)療（300003．SZ）、大博醫(yī)療（002901．SZ）和凱利泰（300326．SZ）。

心脈醫(yī)療與可比上市公司最新市值和營收狀況對比

與直接競爭對手美敦力和先健科技相比，心脈醫(yī)療的營收和凈利潤規(guī)模相對較小，估值偏高。這一方面是因為有微創(chuàng)醫(yī)療的背書效果，另一方面則是醫(yī)療器械國產(chǎn)替代市場廣闊，因而受到國內(nèi)資本市場的追捧。

樂普醫(yī)療、大博醫(yī)療和凱利泰與心脈醫(yī)療的主要產(chǎn)品不同，但同為醫(yī)療器械賽道的國內(nèi)上市公司，毛利率較高是此類公司的普遍特征。相比之下，心脈醫(yī)療的估值依然相對較高。

目前，心脈醫(yī)療的流通股占比較小，又是科創(chuàng)板新貴，股票供給不足恐怕是其股價較高的重要因素之一。隨著7月22日2189．66萬股限售股解禁，機構(gòu)投資者已然收益頗豐，其抉擇無疑將使心脈醫(yī)療股票的供求關(guān)系充滿變數(shù)。

億歐科創(chuàng)將無償提供科創(chuàng)板限售股解禁數(shù)據(jù)（基于公開資料），歡迎聯(lián)系億歐科創(chuàng)微信：EOTech2014。

作者： 夏一哲