11月11日，資本邦獲悉，廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：泰恩康）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)于11月10日獲深交所受理，國(guó)泰君安擔(dān)任其保薦機(jī)構(gòu)。

泰恩康屬于綜合性的醫(yī)藥公司，所處行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為代理運(yùn)營(yíng)及研發(fā)、生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、衛(wèi)生材料并提供醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)與技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。

2017年至2020年上半年，泰恩康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4．5億元、5．14億元、4．96億元、3．58億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5513．48萬(wàn)元、7444．2萬(wàn)元、5490．42萬(wàn)元、9099．22萬(wàn)元。

根據(jù)華興出具的《審計(jì)報(bào)告》（華興所（2020）審字GD—339號(hào)）和《非經(jīng)常性損益鑒證報(bào)告》（華興所（2020）審核字GD—249號(hào)），發(fā)行人2018年度及2019年度歸屬于發(fā)行人股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為7263．70萬(wàn)元和5182．69萬(wàn)元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元，符合選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)。

鄭漢杰持有公司27．69％股份，孫偉文持有公司20．75％股份。鄭漢杰、孫偉文系夫妻關(guān)系，二人合計(jì)持有公司48．44％股份。此外，自公司設(shè)立至今，鄭漢杰任公司的董事長(zhǎng)（或執(zhí)行董事）、總經(jīng)理，孫偉文歷任公司監(jiān)事、董事、副董事長(zhǎng)等。鄭漢杰、孫偉文夫婦可以對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重大決策等進(jìn)行有效控制，系公司的控股股東、實(shí)際控制人。

本次泰恩康發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)5910．00萬(wàn)股（不考慮超額配售選擇權(quán)），募集資金總額不超過(guò)8．36億元，募集資金將按照輕重緩急順序，投資于：生物技術(shù)藥及新藥研發(fā)項(xiàng)目、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目、高端醫(yī)用防護(hù)用品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

泰恩康目前還是一個(gè)新三板股，公司于2014年10月8日掛牌新三板，更值得注意的是，泰恩康并非第一次轉(zhuǎn)A！該公司曾于2019年8月參加第十八屆發(fā)行審核委員會(huì)2019年第103次發(fā)審委會(huì)議，彼時(shí)公司IPO申請(qǐng)被否決，公司收購(gòu)致大額商譽(yù)、應(yīng)收賬款過(guò)多、業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)、代理產(chǎn)品毛利率超高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題被質(zhì)疑，具體看來(lái)：

根據(jù)彼時(shí)公司提交的招股書顯示，2015－2017年，泰恩康代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為72．18％、76．20％及75．07％；公司自產(chǎn)產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為27．56％、23．70％及23．97％。發(fā)審委關(guān)注到泰恩康近三年代理業(yè)務(wù)收入占比均超70％，鑒于此，要求泰恩康就核心代理產(chǎn)品授權(quán)的穩(wěn)定性及代理業(yè)務(wù)的可持續(xù)性進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。同時(shí)，要求其結(jié)合當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售情況與市場(chǎng)前景、在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備等，總結(jié)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)作出說(shuō)明。

此外，泰恩康當(dāng)時(shí)遞交額招股書中提到，截至2017年12月31日，公司存在6441．24萬(wàn)元的商譽(yù)，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的9．91％，主要系2015年公司收購(gòu)天�？�100％股權(quán)和2016年收購(gòu)武漢威康55％股權(quán)所形成的商譽(yù)。2019年，泰恩康對(duì)其全資子公司天福康（2015年完成100％股權(quán)收購(gòu)）2018年末的盈利預(yù)測(cè)作出調(diào)整，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1230．94萬(wàn)元，對(duì)此，發(fā)審委要求該公司說(shuō)明其收購(gòu)天�？导拔錆h威康形成商譽(yù)的確認(rèn)情況，以及這兩家企業(yè)在被收購(gòu)?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)情況。

還有包括在報(bào)告期內(nèi)，泰恩康控股子公司華鉑凱盛技術(shù)服務(wù)（技術(shù)轉(zhuǎn)讓）收入是按“里程碑”條款分期確認(rèn)，這也受到發(fā)審委關(guān)注，就華鉑凱盛技術(shù)服務(wù)合同約定收入的確認(rèn)方法是否合理謹(jǐn)慎、是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，以及轉(zhuǎn)讓合同中的條款是否具備商業(yè)合理性等提出了質(zhì)疑。

而今，市場(chǎng)不禁好奇泰恩康第二次創(chuàng)業(yè)板IPO是否解決了此前監(jiān)管層關(guān)注的疑問(wèn)點(diǎn)。

根據(jù)公司最新披露的招股書顯示，在代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)上，2017年至2019年，代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)依然是公司收入和利潤(rùn)的重要來(lái)源，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為74．91％、71．53％、78．32％；2020年1－6月，受新冠肺炎疫情影響，公司自產(chǎn)產(chǎn)品醫(yī)用口罩收入占比顯著增加，期間自產(chǎn)產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為64．56％。

此外，報(bào)告期末，公司商譽(yù)的賬面價(jià)值還是為2016年非同一控制下合并武漢威康確認(rèn)的商譽(yù)2732．66萬(wàn)元未有變化，占公司非流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為10．23％、9．53％、9．42％和8．72％。公司根據(jù)最近期的財(cái)務(wù)預(yù)算編制未來(lái)5年的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，并推算永續(xù)期的現(xiàn)金流量，預(yù)計(jì)未來(lái)5年?duì)I業(yè)收入年化增長(zhǎng)率在合理范圍內(nèi)，五年后的永續(xù)現(xiàn)金流保持穩(wěn)定；報(bào)告期各期末，公司充分考慮未來(lái)期間的宏觀經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)前景等因素后，確定的用于計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率分別為14．13％、13．59％、15．33％和13．87％。最終經(jīng)過(guò)測(cè)算，報(bào)告期各期末武漢威康資產(chǎn)組的可收回金額高于賬面價(jià)值，無(wú)需計(jì)提減值準(zhǔn)備。

此次創(chuàng)業(yè)板IPO，泰恩康坦言公司還存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

一、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

為強(qiáng)化公司的研究創(chuàng)新能力，公司保持了較大的研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)支出金額分別為2743．84萬(wàn)元、2402．75萬(wàn)元、2586．43萬(wàn)元和1868．53萬(wàn)元，研發(fā)支出主要系公司發(fā)生的藥品研發(fā)支出。截至本招股說(shuō)明書簽署日，公司主要的醫(yī)藥自主研發(fā)在研項(xiàng)目共有16項(xiàng)（其中化學(xué)藥2．2類1項(xiàng)，化學(xué)藥3類2項(xiàng)，化學(xué)藥4類12項(xiàng)，治療用生物制品15類1項(xiàng)）、合作研發(fā)項(xiàng)目1項(xiàng)（化學(xué)藥2．2類）。

根據(jù)我國(guó)《藥品注冊(cè)管理辦法》等法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，新藥研發(fā)一般需經(jīng)過(guò)小試、中試、質(zhì)量研究、穩(wěn)定性研究、安全性評(píng)價(jià)、臨床試驗(yàn)、新藥注冊(cè)審批等多個(gè)階段；仿制藥研發(fā)一般需要經(jīng)過(guò)小試、中試、質(zhì)量研究、穩(wěn)定性研究、BE或其他研究、注冊(cè)申請(qǐng)等多個(gè)階段。如果公司相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目最終未能通過(guò)藥品注冊(cè)審批，則可能導(dǎo)致藥品研發(fā)失敗，進(jìn)而影響到公司前期投入的回收和公司效益的實(shí)現(xiàn)。

二、供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占總采購(gòu)額的比重分別為76．64％、62．16％、70．33％和44．18％，其中向日本第一藥品產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社（沃麗汀的供應(yīng)商）采購(gòu)占比分別為49．80％、39．45％、44．42％和27．11％。報(bào)告期內(nèi)，公司向境外代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)供應(yīng)商采購(gòu)集中度仍然較高。若境外供貨短缺，進(jìn)口藥品注冊(cè)批準(zhǔn)文件到期而不能續(xù)期，或其與我國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、外交合作關(guān)系發(fā)生重大變化等情況將對(duì)公司代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定程度的影響。

三、核心代理產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥行業(yè)具有較高的準(zhǔn)入門檻，根據(jù)醫(yī)藥相關(guān)的法規(guī)，醫(yī)藥企業(yè)需要具備市場(chǎng)準(zhǔn)入、藥品研發(fā)注冊(cè)、生產(chǎn)條件以及銷售等多方面的資質(zhì)，醫(yī)藥企業(yè)毛利率水平相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)，公司代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41．82％、47．34％、48．48％和42．21％，其中核心代理產(chǎn)品和胃整腸丸毛利率分別為71．82％、73．69％、74．92％和67．89％，毛利率較高。影響公司未來(lái)毛利率變動(dòng)的因素較多，如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變化、授權(quán)廠商調(diào)整代理運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品出廠價(jià)格、匯率波動(dòng)等。如果相關(guān)因素發(fā)生不利變化，而公司不能采取有效的應(yīng)對(duì)措施，將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

四、代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是公司重要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，代理權(quán)的穩(wěn)定性對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重大影響。公司自1999年起代理和胃整腸丸和沃麗汀，2002年起代理強(qiáng)生醫(yī)療器械，2003年起代理保心安油，已經(jīng)和主要代理產(chǎn)品供應(yīng)商形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，合作期間不存在被取消代理資格和糾紛的情形。但如果公司主要代理產(chǎn)品尤其是核心代理產(chǎn)品和胃整腸丸和沃麗汀的代理關(guān)系中止或終止，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。