本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

新氧（NASDAQ：SY）昨天發(fā)布2021年一季度財(cái)報(bào)，有些邏輯不吐不快。作為中國(guó)最大的醫(yī)美平臺(tái)，它的產(chǎn)業(yè)動(dòng)作舉足輕重。可以這么說(shuō)：看懂新氧，才能看懂醫(yī)美行業(yè)。

“黑醫(yī)美”一直是中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)領(lǐng)域最大痛點(diǎn)。尤其2020年伊始，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)開(kāi)啟用戶(hù)拐點(diǎn)——從2．5％的創(chuàng)新用戶(hù)到13．5％早期用戶(hù)——之后，這一問(wèn)題更為突兀：隨著醫(yī)美熱度上升，用戶(hù)遭遇黑醫(yī)美事故量可能會(huì)更加水漲船高（過(guò)去數(shù)年里，我國(guó)每年在黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)致殘致死的人數(shù)大概10萬(wàn)人）。不能妥善且富有效率地應(yīng)對(duì)處置“”黑醫(yī)美”，這將是一個(gè)社會(huì)問(wèn)題。

圖：非正規(guī)機(jī)構(gòu)（黑醫(yī)美）事故比例是正規(guī)機(jī)構(gòu)的10倍，來(lái)源：華安證券

對(duì)此，我們可以基于歷史數(shù)據(jù)做一次相對(duì)極端的壓力測(cè)試推演：

醫(yī)美潛在用戶(hù)5億。

十年后完成創(chuàng)新用戶(hù)到早期用戶(hù)過(guò)渡滲透率到16％即8000萬(wàn)人。

十年后若黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)仍能如當(dāng)前占據(jù)70％的用戶(hù)即5600萬(wàn)人。

黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)事故率大概在1％即560萬(wàn)人。

我們認(rèn)為在更完善的監(jiān)管、用戶(hù)安全意識(shí)覺(jué)醒等條件約束之下，以上線(xiàn)性外推的悲劇不會(huì)發(fā)生，但早一點(diǎn)對(duì)黑醫(yī)美進(jìn)行遏制，便少一個(gè)愛(ài)美的人受到傷害。

如是產(chǎn)業(yè)環(huán)境之下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)新氧過(guò)去讓人看不懂的布局，此刻變得格外清晰：做救助基金，挽回被黑醫(yī)美傷害的行業(yè)形象；做教育基金，加大不足的醫(yī)生供給；聯(lián)合行業(yè)專(zhuān)家做專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)，樹(shù)立業(yè)內(nèi)的醫(yī)生和機(jī)構(gòu)的標(biāo)桿……

對(duì)于始終沖在打擊黑醫(yī)美一線(xiàn)的新氧來(lái)說(shuō)，最恰當(dāng)?shù)亩�義莫過(guò)于“醫(yī)美守門(mén)人”：隔絕黑醫(yī)美，讓更多用戶(hù)享受優(yōu)質(zhì)醫(yī)生帶來(lái)的服務(wù)。

回到商業(yè)層面，企業(yè)的任何一個(gè)決策都有代價(jià)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里叫“機(jī)會(huì)成本”。比如進(jìn)入學(xué)校把錢(qián)投入到知識(shí)獲取，它的機(jī)會(huì)成本是放棄做“打工人”的收入和期間可能的職業(yè)晉升機(jī)會(huì)。

新氧在做守門(mén)人的初期，把公司收入投到團(tuán)隊(duì)建設(shè)、品牌建設(shè)和行業(yè)建設(shè)，它的機(jī)會(huì)成本是放棄了短期的利潤(rùn)和因此帶來(lái)的市值上升，這是過(guò)去兩年新氧股價(jià)不振的一個(gè)原因。

但隨著各方努力之下——除了“守門(mén)人”角色的新氧，還有比如上游愛(ài)美客、華熙生物、華東醫(yī)藥等推動(dòng)的供給側(cè)改革——醫(yī)美行業(yè)逐漸走向健康，70％黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)的用戶(hù)轉(zhuǎn)向正軌機(jī)構(gòu)，各個(gè)玩家的市場(chǎng)空間將迎來(lái)自然用戶(hù)和黑醫(yī)美轉(zhuǎn)投而來(lái)用戶(hù)增長(zhǎng)的雙擊。

新氧2021年一季度收入和用戶(hù)大增已經(jīng)兆示：一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，另一個(gè)時(shí)代開(kāi)啟的序章。當(dāng)前的二級(jí)市場(chǎng)投資者，還盯著過(guò)去幾年新氧所付出的機(jī)會(huì)成本，而醫(yī)美行業(yè)已經(jīng)發(fā)生深刻的改變，這是新氧最大的預(yù)期差。

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新氧Q1解讀

新氧2021年一季度收入3．6億元，同比增長(zhǎng)97％，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增長(zhǎng)水平。更關(guān)鍵的是月活躍用戶(hù)達(dá)到840萬(wàn)，同比增長(zhǎng)101％，這一點(diǎn)不同尋常。

為什么這么說(shuō)呢？你知道，2020年新冠疫情影響了新氧的收入，不可抗力造成去年同期的低點(diǎn)，所以新氧收入較大幅度的增長(zhǎng)是意料以外（畢竟收入翻倍），但也在預(yù)期之中。

但2020年Q1的新冠疫情之下，新氧用戶(hù)可是已經(jīng)大幅提升了：2020年Q1用戶(hù)數(shù)為417萬(wàn)，同比增長(zhǎng)117％。今年Q1用戶(hù)一下提升到840萬(wàn)，再次大增101％，這說(shuō)明新氧這個(gè)生態(tài)對(duì)用戶(hù)的吸引力很高，而且新氧是垂直賽道的平臺(tái)，它過(guò)來(lái)的都是精準(zhǔn)高價(jià)值的流量。

用戶(hù)提升的背后，有兩個(gè)關(guān)鍵能力支撐。

【1】產(chǎn)品能力

新氧上線(xiàn)的體驗(yàn)官項(xiàng)目非�；�，已經(jīng)超3000家機(jī)構(gòu)與品牌每日提供最熱最新醫(yī)美體驗(yàn)，快速實(shí)現(xiàn)用戶(hù)引流。

數(shù)據(jù)上，新氧的體驗(yàn)官項(xiàng)目平均單場(chǎng)活動(dòng)吸引15000人報(bào)名，單場(chǎng)產(chǎn)出超1000篇日記。累計(jì)已有超150萬(wàn)求美者報(bào)名，產(chǎn)出超11萬(wàn)篇真實(shí)優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)日記。

圖：體驗(yàn)官項(xiàng)目，來(lái)源：銀河證券

如果你了解新氧的發(fā)展歷程，應(yīng)該知道它的產(chǎn)品能力一直被低估。

做美麗日記被各種模仿；

做視頻面診被各種模仿；

做求助基金被各種模仿（當(dāng)然這種有利行業(yè)的模仿越多越好）；

做體驗(yàn)官項(xiàng)目我覺(jué)得用不了很長(zhǎng)時(shí)間也會(huì)被模仿。

純流量變現(xiàn)的平臺(tái)只能模仿，而要想持續(xù)拿出好產(chǎn)品，團(tuán)隊(duì)必須對(duì)行業(yè)有洞察力，這是公司的軟實(shí)力。