【2】技術(shù)能力

就拿新氧的AI小工具來說，2020年Q1累計使用量2．5億次，其中魔鏡測臉使用4938萬次。它可以通過面部識別，來檢測用戶臉部的問題。

圖：新氧的數(shù)據(jù)技術(shù)，來源：新氧健康在線公號

此處代入身邊的一個友人案例：他用新氧APP里的魔鏡測臉工具，魔鏡說他面部輕微下垂，建議使用含膠原蛋白護膚品并配合手法提升；有眼袋，可在專業(yè)醫(yī)生指導下使用相關(guān)手段祛除——還比較中肯，沒有上來就推薦玻尿酸填充……

大量用戶使用魔鏡測臉等AI小工具，新氧能快速累計數(shù)據(jù)（這是重要的競爭門檻），通過數(shù)據(jù)改進算法使AI小工具更好用，以及推薦更好的臉部問題解決方案，可以有效的縮短用戶決策周期。

從中期的視角看，產(chǎn)品和技術(shù)很重要。但從更長期的視角看，品牌的打造更重要，新氧對品牌的打造其實就三個字——守門人。

02

醫(yī)美“守門人”

桓寬的《鹽鐵論》里有句名言：明者因時而變，知者隨事而制。意思是聰明人在不同時期有不同方法，智者隨事物發(fā)展方向調(diào)整策略。

不管是分析新氧，還是分析任何一家上市公司，首先要知道它處于什么階段，在這一階段的北極星指標（North Star Metric，也叫唯一重要指標）是什么，這樣才能看懂它的價值：

1．0時期的新氧是社區(qū)，用戶在這個醫(yī)美垂直APP找到相同的人群，它的北極星指標是美麗日記的增速。

2．0時期的新氧是交易平臺，用戶、醫(yī)生和機構(gòu)這三方的交互，它的北極星指標是三方參與者的數(shù)量。

3．0時期的新氧是生態(tài)，增加牙科、眼科、皮膚、體檢等破圈，新業(yè)態(tài)有帶來新的用戶、醫(yī)生和機構(gòu)使生態(tài)更繁榮，它的北極星指標是新業(yè)態(tài)的落地。

4．0時期的新氧是守門人，做一切有益于參與者的事，打擊黑醫(yī)美，給用戶上直播上視頻面診，給機構(gòu)上VR展廳等解決方案，給醫(yī)生上教育基金提升技能……它的北極星指標是解決了多少產(chǎn)業(yè)痛點。

只要事情做到位了，公司營收規(guī)模自然會提高。就比如當前守門人階段的新氧，正逐漸解決醫(yī)美行業(yè)的信任問題，正把黑醫(yī)美籠罩下的用戶拉近合規(guī)機構(gòu)，它的收入提高路徑會體現(xiàn)在多個層面：

用戶越多——Q1的MAU增長101％至840萬，直接促進廣告收入增長，因為機構(gòu)在流量最精準的新氧投放ROI高于其它平臺。其次是交易變現(xiàn)的增長，畢竟有了精準的流量就不愁機構(gòu)入駐——Q1的付費機構(gòu)數(shù)增長42．7％至4702家，那么年費和GMV就會提高，GMV里又包括牙科和眼科等消費醫(yī)療的交叉變現(xiàn)。與此同時，視頻面診和解決方案將打開新的營收增長曲線。

什么，你還要利潤？明知道醫(yī)美市場規(guī)模3000億，新氧這類平臺作為營銷環(huán)節(jié)大概1000億，新氧收入十多億，現(xiàn)在要利潤而不是把錢投入到研發(fā)和銷售——這樣的商業(yè)決策，只有沒有任何企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗的人才做的出來。

圖：醫(yī)美市場規(guī)模，來源：銀河證券

請短期放下利潤率的執(zhí)念，這在我們此前的研究中有過深入剖析：

有句話叫“小孩子才做選擇，大人全都要”。但投資人如果全都要，往往是什么都得不到。上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)與估值存在“不可能三角”——高營收增速高，凈利率高，估值低。

解釋一下這個不可能三角：

營收增速和凈利率高的公司，估值不可能低，因為好的太顯性，大家都去買所以估值會高。

營收增速高，估值低的公司，要重點考量它的是不是為了更高的規(guī)模戰(zhàn)略性放棄利潤，如果是也值得買，這種公司好的不那么顯性，但往往股價爆發(fā)力高，一鳴驚人。

還有一種是凈利率高，估值低，營收增速低，這種公司一般奔著它的分紅去。

此處再引用我們之前的研究案例，說明一下這個不可能三角（有兩個趨勢能穩(wěn)定就是值得投資的）：

騰訊控股、茅臺等現(xiàn)金流機器：營收增速高√，凈利率高√，估值低×，只要前兩項趨勢是穩(wěn)定的，即使買入時的估值高一點，長期持有也必然收益不俗。騰訊版號危機（2018年游戲版號審批暫停影響騰訊游戲主業(yè)）or茅臺塑化劑那時的低估值可遇不可求，專等這個時機就錯過最肥美的階段。

2019年底三家造車新勢力：營收增速高√，凈利率高×，估值低√。只要趨勢向好且業(yè)務(wù)在快速落地，沒有凈利率是無所謂的事，估值低的時候就是絕佳進場時機。

那最后一部分我們再來談?wù)勑卵醯内厔荨?/p>

03

以正直致久遠

新氧的守門人角色，會直接帶來用戶增量，使各個商業(yè)變現(xiàn)類別強化，這是市場未看到而我們著重強調(diào)的。

除此之外，市場“供給側(cè)改革”會給新氧帶來更大的增長空間。

2021年春節(jié)的醫(yī)美行業(yè)非�；穑�最大的動能來自品牌端的發(fā)力。即錦緞研究院前文《醫(yī)美進化論》中提到的供給側(cè)改革：

華熙生物。2020年Q3推出新品潤致娃娃針，它是Ⅲ類醫(yī)療器械且適應(yīng)癥包含真皮層注射的水光針類產(chǎn)品，面部領(lǐng)域沒有競爭對手，可以說非常稀缺。

愛美客�！熬o戀”2020年上市，它是國內(nèi)首款取得國家藥監(jiān)局批準的面部埋植線產(chǎn)品；“童顏針”作為Ⅲ類器械已進入注冊申報階段。

華東醫(yī)藥。少女針、埋線等重磅產(chǎn)品在國內(nèi)上市在即。

注意——醫(yī)美機構(gòu)會提前使用效果好但未上市的產(chǎn)品，所以未上市的產(chǎn)品也是供給側(cè)改革的一部分。

圖：供給側(cè)改革主力之一華熙生物的股價，來源：wind金融終端

正如麗格李濱的觀察：

“醫(yī)美市場出現(xiàn)了一個新的動向，那些有品牌的產(chǎn)品，正在直接向消費端輸出認知。當一個消費者走進醫(yī)美機構(gòu)，指名道姓地要打喬雅登，機構(gòu)絕不會勸消費者注射更便宜的伊婉，更不可能勸她們接受國產(chǎn)品牌�！�

品牌向消費者輸出認知，這是趨勢，其輸出的陣地依然是新氧這樣的平臺。為什么新氧的體驗官項目這么火？就是因為瞅準這個趨勢。你看，新氧體驗官項目有超過3000個合作伙伴，一部分是機構(gòu)，而另一部分正是品牌。

引用遠想生物科技（伊膚泉）副總經(jīng)理王璨的話：“我們會在‘新氧體驗官’項目里首發(fā)新品，產(chǎn)品和品牌都能得到快速曝光，實現(xiàn)轉(zhuǎn)化�！�

供給側(cè)改革的趨勢，意味著新氧在正規(guī)醫(yī)美機構(gòu)之外，又多出了一類主力客戶。

以更長遠的視角來看，醫(yī)美消費的決定權(quán)會更多流向標準制定者，其次是醫(yī)生。

醫(yī)生的決定權(quán)不難理解，醫(yī)美比較成熟的國家都是醫(yī)生責任制，他們決定用戶使用哪種產(chǎn)品。

標準制定者的決定權(quán)——通過“工具－分發(fā)－供給側(cè)”的閉環(huán)實現(xiàn)，工具很方便的診斷用戶潛在需求（別懷疑，部分醫(yī)療領(lǐng)域AI的識別能力比老醫(yī)生強幾個數(shù)量級），然后用算法去做分發(fā)，精準的匹配供給側(cè)——手術(shù)類項目匹配知名醫(yī)生，非手術(shù)類項目直接匹配標準化的光電或注射類產(chǎn)品。

對于標準的制定，新氧現(xiàn)在有工具，有分發(fā)，也有供給側(cè)——去年成立的成都新氧互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院＋標準化產(chǎn)品（美次卡等）。這一手布局是比較領(lǐng)先的。

一言以蔽之，目前正處于醫(yī)美行業(yè)的用戶拐點，新氧作為領(lǐng)先的醫(yī)美平臺，其價值毫無疑問是被低估的，不止于業(yè)績的反彈，還在于它的守門人定位——引領(lǐng)行業(yè)參與者做正確的事，持續(xù)的改造這個被黑醫(yī)美侵蝕的行業(yè)。

我們?nèi)砸獜娬{(diào)那兩句話：流水不爭先，爭的是滔滔不絕；只有正道的光，才能灑滿大地上。