精進(jìn)、敬畏、反思，貴在徐徐圖之！

作者：枯木

編輯：茂貞

風(fēng)品：彥規(guī)

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

開年遭立案調(diào)查，紫鑫藥業(yè)一舉一動(dòng)不乏關(guān)注目光。

1月14日，紫鑫藥業(yè)公告2023年度公司及子公司擔(dān)保額度情況，預(yù)計(jì)申請融資擔(dān)保額度合計(jì)不超39億元（包括新增及原融資到期后續(xù)展）。

截至本公告日，公司累計(jì)對外擔(dān)保金額218，380萬元，全部為公司對全資、控股子公司擔(dān)保，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)79．3％。逾期擔(dān)保金額124，985．36萬元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)45．38％。

1月13日，第八屆董事會(huì)第七次會(huì)議上，通過了《關(guān)于變更公司經(jīng)營范圍和修訂相應(yīng)條款的議案》，擬新增“傳統(tǒng)香料制品經(jīng)營；2684香料、香精制造；日用化學(xué)產(chǎn)品制造；日用化學(xué)產(chǎn)品銷售�！�。

號(hào)稱“人參第一股”、存貨債務(wù)雙壓身的紫鑫藥業(yè)，將有哪些大動(dòng)作？能順利翻身么？

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債務(wù)高壓 多次觸犯監(jiān)管紅線  

2023年1月5日，紫鑫藥業(yè)和原實(shí)控人郭春生因涉嫌信披違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

往期看，紫鑫藥業(yè)不乏違規(guī)教訓(xùn)。

2022年1月、2月、4月和6月，公司對2021年報(bào)的預(yù)期利潤出現(xiàn)四次不同數(shù)據(jù)，深交所對其通報(bào)批評。

2020年和2021年，因未及時(shí)披露自身及子公司債務(wù)逾期的真實(shí)情況，以及在2018年11月－2019年2月期間發(fā)生9起違規(guī)對外擔(dān)保，紫鑫藥業(yè)又被通報(bào)批評。

2021年10月，國藥兆祥接替康平投資成為新控股股東，但很快就因未按規(guī)定披露權(quán)益變動(dòng)公告，以及違規(guī)減持股份，被通報(bào)批評。

摩擦合規(guī)紅線的背后，是債務(wù)壓身的無奈。

截至2022年12月31日，紫鑫藥業(yè)逾期債務(wù)金額合計(jì)約45．9億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)166．66％，占總資產(chǎn)42．63％。債務(wù)主要源于銀行和信托借款，且只是本金，并未將利息、違約金等計(jì)算在內(nèi)。

截至2022年8月27日，公司需在一年內(nèi)償付的銀行貸款達(dá)49．51億元。可見，紫鑫藥業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)以短債為主，有不小兌付壓力。

截至2022年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率升至79．23％，負(fù)債總額83．82億元，均為歷史最高。

除了上述欠款，截至2022年三季度末，紫鑫藥業(yè)還累計(jì)欠付員工薪酬7972．90萬元、欠付各種稅金7783．44萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)極不合理，短債、應(yīng)付工資和應(yīng)交稅金等流動(dòng)性賬務(wù)占比較高，除了侵蝕利潤、現(xiàn)金流壓力也不利企業(yè)穩(wěn)健性。

實(shí)際上，已有債務(wù)逾期找上門兒了。

截至2022年11月26日，紫鑫藥業(yè)及控股子公司累計(jì)訴訟、仲裁涉案金額合計(jì)約15．54億元，均為被訴案件，且超半數(shù)為金融借款合同糾紛。

2022年7月18日，中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢顯示，公司及相關(guān)子公司吉林草還丹藥業(yè)有限公司、吉林紫鑫般若藥業(yè)有限公司、吉林紫鑫禺拙藥業(yè)有限公司因相關(guān)糾紛被相關(guān)法院列為失信被執(zhí)行人。

都說人參利潤高，為何貴為第一股的紫鑫藥業(yè)捧著“金飯碗討飯”？

追其原因，可謂成敗皆人參。

數(shù)據(jù)顯示，紫鑫藥業(yè)取得借款收到的現(xiàn)金，由2009年的2．28億元增到2012年的14．2億元。

2014年8月，紫鑫藥業(yè)還將庫存的989噸干參以2億元質(zhì)押給吉林銀行長春瑞祥支行，用途為“人參采購”。

據(jù)公司公告，收儲(chǔ)人參主要為發(fā)展人參食品產(chǎn)業(yè)，作為原料儲(chǔ)備所用。

2022半年報(bào)提到，公司12．13億元質(zhì)押借款的質(zhì)押物中，就包含存貨人參（干品）2332．78噸、林下參22821支；增資入股華諾農(nóng)業(yè)公司的交易，用的也是約13．5億元林下參資產(chǎn)。

用借債、質(zhì)押來投資布局業(yè)務(wù)，賭性有多大？一旦市場表現(xiàn)不利、衍生風(fēng)險(xiǎn)幾何？

據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，在存放條件較好情況下，一般銷往藥廠的人參最多只能存放5年。有參農(nóng)表示，2014年紫鑫藥業(yè)確實(shí)有在市場大量收貨的情況，近幾年由于人參行情不好，所以只能持“參”觀望，現(xiàn)在賣人參就要虧錢。

2021年11月24日，紫鑫藥業(yè)收到吉林省通化市中級(jí)人民法院《通知書》，吉林特伊堂配方食品股份有限公司以其不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請紫鑫藥業(yè)進(jìn)行重整。

如果法院正式受理，則紫鑫藥業(yè)將或被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若重整失敗，股票面臨終止上市風(fēng)險(xiǎn)。

疊加上述債壓、欠薪，錯(cuò)付苦果想必自知。

行業(yè)分析師于盛梅表示，此次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)立案，不是偶然。表面看，是布局人參業(yè)務(wù)將公司拖入泥潭，實(shí)則需審視內(nèi)控能力、戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)度、綜合運(yùn)管及市場敏銳性。

2

累虧22億、76億存貨

激進(jìn)押寶苦果

看看業(yè)績，不算多苛求。

2022年前三季，公司主營收入5679．49萬元，同比下降64．29％；歸母凈利－5．61億元，同比下降64．71％；上年同期為凈虧3．41億元，同比增長64．71％。

2022上半年，營收 3，201．97 萬元，同比下降 74．49％，歸屬于上市公司股東的凈利－38，559．07 萬元，較上年同期下降 87．34％。

紫鑫藥業(yè)表示，吉林陸續(xù)出現(xiàn)新冠疫情，企業(yè)人員居家隔離，公司難按原計(jì)劃完成生產(chǎn)經(jīng)營工作，銷售收入下降，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用本期較上期增加，導(dǎo)致凈利大幅減少。

然拉長維度，2020—2022年前三季，其凈利分別虧損7．06億元、9．98億元、5．61億元，合計(jì)虧損22．65億元。這一虧損額超2007年至2019年所賺15．54億元總額。

外因之外，自身短板又知多少呢？

事實(shí)上，虧損還不是當(dāng)下最大難題。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為40．86億元、8．752億元，公司負(fù)債合計(jì)83．82億元，資產(chǎn)總額105．8億元，資產(chǎn)負(fù)債率79．23％。

而2022上半年，公司期間費(fèi)用率1067．1％，同比大增863．9％。在手現(xiàn)金僅1081萬元，2022年9月末又降至940．3萬元，流動(dòng)性緊繃肉眼可見。

庫存之高更讓人咋舌。2007年至2009年期間，公司存貨總額分別為1558萬元、3043萬元和3049萬元。從2010年開始急速增長，從1．73億元增至2020年的68．52億元。

截止2022年9月末，存貨已達(dá)76．10億元。存貨周轉(zhuǎn)率低至0．003，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更是高達(dá)離譜的86327天，換言之，存貨要用236年才能賣完。

2018年—2021年，紫鑫藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為4225．35天、11464．97天、20000天、23684．21天，遠(yuǎn)超同業(yè)其他公司。

為何有大量存貨？

公司表示，存貨占比高、周轉(zhuǎn)時(shí)間上升是公司戰(zhàn)略儲(chǔ)備稀缺人參（園參）干品及林下參導(dǎo)致，該戰(zhàn)略既是為推動(dòng)人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是為將來生產(chǎn)人參精深加工產(chǎn)品儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)原材料。

乍看“放長線釣大魚”、戰(zhàn)略規(guī)劃沒毛病，可看看上述業(yè)績單、低迷的市場環(huán)境，押寶代價(jià)幾何？

公開信息顯示，紫鑫藥業(yè)1988年成立，是一家集科研、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、藥用動(dòng)植物種養(yǎng)殖為一體的高科技股份制企業(yè)。業(yè)務(wù)涵蓋主營中成藥產(chǎn)業(yè)、人參產(chǎn)業(yè)、基因測序儀及配套試劑產(chǎn)業(yè)。

主營產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)為中成藥、人參產(chǎn)品。其中，中成藥以治療風(fēng)濕免疫類、耳鼻喉類、泌尿系統(tǒng)、心腦血管、肝膽類和消化系統(tǒng)類疾病為主。

截至2022年前三季末，中成藥營收2655萬元，占比82．92％。毛利率56．29％，可謂妥妥主力。不過，與2021年的88．11％總營收占比，已有不小下滑。

也是為突破單一依賴，紫鑫藥業(yè)積極打造第二增長曲線。

3

從高光到低谷

“蹭熱”質(zhì)疑 內(nèi)控力拷問

世界人參看中國，中國人參看吉林。

2009年，紫鑫藥業(yè)進(jìn)入人參產(chǎn)業(yè)。2010年吉林省推出人參產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，計(jì)劃未來十年讓人參產(chǎn)值翻十倍。紫鑫藥業(yè)搭上這股東風(fēng)，成為首批重點(diǎn)扶持企業(yè)。

天時(shí)地利人和，公司業(yè)務(wù)一度猛增。2010年，公司營收6．4億元，同比增151％，凈利潤1．73億元，同比增184％。2011上半年，營利增幅分別達(dá)226％、325％。

遺憾的是，很快公司被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，并遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查，股價(jià)隨即掉頭向下，人參業(yè)務(wù)急速縮減。

2016年，紫鑫業(yè)績再迎爆發(fā)，人參業(yè)務(wù)重新開始活躍，毛利率直接從2015年的43．59％飆至76．37％，2017年更漲至89．33％。人參板塊收入猛增至7．12億元，成為公司最大收入來源。

2018年，紫鑫藥發(fā)布《人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（2018－2022年）》，計(jì)劃到2022年參業(yè)擬實(shí)現(xiàn)約150億元總產(chǎn)值、人參種植面積將發(fā)展到約500萬平方米。

然當(dāng)年，企業(yè)營利出現(xiàn)雙降。隨著存貨高企疊加債壓，2019年起業(yè)績持續(xù)變臉，陷入負(fù)債泥潭，至今未有翻身。

除了人參業(yè)務(wù)，紫鑫藥業(yè)還布局過其他風(fēng)口業(yè)務(wù)，只是實(shí)質(zhì)成績不甚樂觀、落下“蹭熱”質(zhì)疑。

如2013年，發(fā)布“關(guān)于公司擬與中國科學(xué)院北京基因組研究所簽訂測序儀項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化投資意向書”公告，股價(jià)一掃此前低迷。

2015年，宣布年底或批量生產(chǎn)二代測序儀。然從后續(xù)年報(bào)業(yè)績看，不少投資者感到失望。

2019年1月，又跨界玩上區(qū)塊鏈和工業(yè)大麻。公司稱其荷蘭全資子公司Fytagoras B．V．與吉林省農(nóng)業(yè)科學(xué)院，合作開展工業(yè)大麻研發(fā)工作。

隨后，股價(jià)從低位3．75元一路攀升到11．14元，翻了近3倍。然后續(xù)被輿論質(zhì)疑未有多少實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

據(jù)2018年報(bào)，紫鑫藥業(yè)未來三年發(fā)展戰(zhàn)略為中成藥、人參產(chǎn)業(yè)、基因測序儀三大產(chǎn)業(yè)共發(fā)展，同時(shí)有計(jì)劃地進(jìn)入工業(yè)大麻領(lǐng)域。

行業(yè)分析師劉俊群表示，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，從最新業(yè)績看，公司仍依賴中成藥、單一業(yè)務(wù)困境仍然待解。人參業(yè)務(wù)的激進(jìn)押寶更讓企業(yè)陷入危機(jī)，想要激活重塑成長性，紫鑫藥業(yè)必須重新審視自身的多元戰(zhàn)略、跨界敬畏性、實(shí)操高效性、精準(zhǔn)度。

火車跑得快，全靠車頭帶。

原當(dāng)家人郭春生，帶領(lǐng)公司切入人參業(yè)務(wù)，走向高峰也跌落泥潭。

公開信息顯示，1971年3月郭春生出生于吉林敦化。憑借過人銷售天賦和大膽魄力，1998年其接手了即將破產(chǎn)的制藥廠通化資金藥業(yè)有限公司，即紫鑫藥業(yè)前身。

2007年，紫鑫藥業(yè)成功上市。隨后入局人參市場，躋身“人參第一股”，郭春生身價(jià)水漲船高�！�2011新財(cái)富500富人榜》顯示，紫鑫藥業(yè)郭春生家族，以36．4億元的財(cái)富位居第390位。

然高光背后，隱患也早有伏筆。實(shí)控人郭春生通過敦化市康平投資有限責(zé)任公司，持有紫鑫藥業(yè)47．37％的股份。第二大流通股股東、持股7．5％的仲維光，也為郭春生親屬。此外，紫鑫藥業(yè)和控股股東康平投資的股東中亦有郭春生妻子、母親、妹妹等身影。

行業(yè)分析師于盛梅表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性、精準(zhǔn)度前瞻度常是輿論焦點(diǎn)。

2011年8月，據(jù)上海證券報(bào)調(diào)查，為紫鑫藥業(yè)2010年?duì)I收、凈利大增起到巨大支撐作用的公司上下游大客戶，幾乎均與紫鑫藥業(yè)及其實(shí)際控制人郭氏家族存在千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。

當(dāng)年10月，證監(jiān)會(huì)宣布對紫鑫藥業(yè)立案稽查。

2012年，郭春生因病辭去董事長及總經(jīng)理職務(wù)，但仍通過股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)際控制著紫鑫藥業(yè)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2012年4月郭春生被有關(guān)部門采取“監(jiān)視居住”的強(qiáng)制措施，成為新的刑訴法實(shí)施以來，吉林省被監(jiān)視居住第一人。

紫鑫藥業(yè)自查報(bào)告顯示，公司與正德藥業(yè)、千草藥業(yè)曾存在關(guān)聯(lián)關(guān)系并發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，但對于“通化系”“延邊系”客戶與上市公司之間的關(guān)系卻并未作出詳細(xì)說明。

2019年第三季報(bào)顯示，公司控股股東康平公司及其一致行動(dòng)人仲維光和仲桂蘭所持股票質(zhì)押比例均已達(dá)100％。

2021年8月，公司又被曝9家人參產(chǎn)業(yè)同行公司違規(guī)擔(dān)保，發(fā)生于2018年11月至2019年2月，一直隱瞞到當(dāng)年8月才披露。

紫鑫藥業(yè)解釋稱，此舉都是前任董事長郭春林所為（郭春林正是公司原實(shí)控人郭春生的兄弟），公司其他董事、監(jiān)事、高管并不知情。

孰是孰非，留給時(shí)間作答。但明眼人都能看出，郭春生家族已無多少騰挪空間。種種違規(guī)事件猶如草蛇灰線，伏脈千里，紫鑫藥業(yè)、郭春生上述被立案或早有伏筆。

2021年10月21日，紫鑫藥業(yè)公告，郭春生不再為公司實(shí)控人。

10月19日，公司控股股東康平投資與國藥兆祥簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》。康平投資持有的2．85億股份被司法拍賣。對應(yīng)投票表決權(quán)，包括但不限于股東提案權(quán)、股東表決權(quán)等相關(guān)權(quán)利委托給國藥兆祥行使。

這意味著，國藥兆祥取代康平投資，成為上市公司控股股東。

4

信心比黃金更重要 告別與新生

所謂新人新氣象。國資入主讓市場著實(shí)一陣振奮。

然2021年12月，國藥兆祥通過集中競價(jià)方式減持1，000萬股，占紫鑫藥業(yè)總股本0．78％，成交金額3，061．32萬元。

2022年7月，公司高管孟祥金共減持5．69萬股，占公司總股本0．0044％。變動(dòng)期間公司股價(jià)下跌1．85％，7月29日當(dāng)日收盤報(bào)2．66元。

2022年11月，紫鑫藥業(yè)公告，股東上海海通證券資產(chǎn)管理有限公司－海通資管－浦發(fā)銀行7號(hào)定向資產(chǎn)管理，計(jì)劃于2022年10月29日至2022年11月14日間，合計(jì)減持234．9萬股，占公司總股本0．1834％。

2022年12月22日，紫鑫藥業(yè)公告，近日收到董事長盧烜提交的書面辭職申請。要知道，其去年5月才履新，任職不過七個(gè)月。

冰凍三尺，非一日寒。面對業(yè)績頹勢、債務(wù)危機(jī)、財(cái)務(wù)泥潭，重整重生并非易事。

信心比黃金更重要，尤其陷入低谷期的紫鑫藥業(yè)。如何提振信心、走出困境，對國藥兆祥而言仍是一道核心考題。

不算苛求，高光低谷、興衰起伏，唏噓紫鑫頹態(tài)的同時(shí)，也凸顯其重啟重新的急迫性、必要性。

客觀而言，拋開種種痛點(diǎn)槽點(diǎn)，紫鑫藥業(yè)歷經(jīng)多年積累，也有較扎實(shí)的業(yè)務(wù)基本盤。

公司將發(fā)展“現(xiàn)代中藥”與“中藥現(xiàn)代化”作為運(yùn)營定位，生產(chǎn)車間經(jīng)過GMP認(rèn)證，21種藥品被列入OTC，其中甲類占18種，乙類占3種。

同時(shí)，《國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄》中也收錄了29種藥品，其中甲類藥品有8種，乙類藥品更達(dá)21種之多。

坐擁如此可觀的產(chǎn)品矩陣，如能痛定思痛，精進(jìn)主業(yè)、敬畏合規(guī)、反思跨界、徐徐圖之，否極泰來也未可知。況且，人參產(chǎn)業(yè)也有周期，觸底反彈、“參王”重振亦未可知。

老話說，利空出盡即是利好。

上述開年的立案調(diào)查，會(huì)是一個(gè)舊時(shí)代的告別，一個(gè)新周期的開啟么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 紫鑫藥業(yè)的告別與新生