導(dǎo)語：作為備受關(guān)注的“國產(chǎn)測序儀第一股”，華大智造究竟成色幾何？

李平 ｜ 作者 礪石商業(yè)評論 ｜ 出品

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扣非凈利潤下滑45％

10月19日晚間，華大智造發(fā)布公司2022年三季度財報，這也是華大智造登陸科創(chuàng)板以來的首份財報。

數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，華大智造實現(xiàn)營業(yè)收入9．29億元，同比增長4．63％；實現(xiàn)凈利潤16．78億元，同比增長4717．83％；實現(xiàn)扣非凈利潤為4403萬元，同比減少45．4％。

整體來看，今年前三季度，華大智造共實現(xiàn)營業(yè)收入32．90億元，同比增長15．57％；歸母凈利潤20．22億元，同比增長339．85％；扣非凈利潤3．87億元，同比下降24．96％。

專利訴訟賠償金成為華大智造凈利潤與扣非凈利潤表現(xiàn)迥異的一個主要原因。2022年7月，華大智造及子公司與全球基因測序儀巨頭因美納（Illumina）就美國境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解，子公司CG US收到Illumina支付的3．25億美元凈賠償費。

根據(jù)此前公布的半年報數(shù)據(jù)，2022年上半年，華大智造實現(xiàn)營業(yè)收入23．61億元，同比增長20．52％；實現(xiàn)凈利潤3．44億元，同比下滑19．10％；實現(xiàn)扣非凈利潤3．43億元，同比下滑21．17％。不難看出，若沒有這筆超過20億元的專利訴訟賠償金，華大智造利潤端表現(xiàn)仍不理想。

通過進(jìn)一步分析可知，華大智造扣非凈利潤的下滑主要與毛利率的下滑以及信用減值損失的增加有關(guān)。第三季度，華大智造毛利率為51．21％，較去年同期（68．18％）下滑近17個百分點，其中毛利率較高的實驗室自動化業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售占比的下降是一個主要原因。

此外，由于存貨以及應(yīng)收賬款金額持續(xù)位于高位，前三季度華大智造存貨跌價準(zhǔn)備金額達(dá)到3607．6萬元，應(yīng)收賬款信用減值損失達(dá)到2244．51萬元。信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計給利潤端帶來5905萬元的損失，進(jìn)一步加劇了公司扣非凈利潤數(shù)據(jù)的縮水。

華大智造成立于2016年，由關(guān)聯(lián)公司華大基因的測序儀板塊獨立拆分而來，主要從事生命科學(xué)與生物技術(shù)領(lǐng)域的儀器設(shè)備、試劑耗材等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10．83億元、27．53億元和38．97億元，年復(fù)合增長率為98．02％；同期，實現(xiàn)凈利潤分別為－2．39億元、2．56億元和4．76億元，扭虧為盈后仍然保持著較快增速。

2022年9月9日，華大智造頭頂“生命科技核心工具第一股”光環(huán)登陸科創(chuàng)板。但由于半年報業(yè)績不佳，華大智造卻遭遇到上市首日即破發(fā)的尷尬。而在三季報公布之后，華大智造股價大跌8．5％，市值一日內(nèi)縮水46億元。

如果只看公司IPO前三年的財務(wù)數(shù)據(jù)，華大智造無疑是一家業(yè)績表現(xiàn)良好的硬核科技公司。不過，華大智造過去三年營業(yè)收入的高速增長卻并非來自其基本盤業(yè)務(wù)，而是受益于新冠疫情實驗室自動化業(yè)務(wù)。隨著疫情“紅利”的褪去，華大智造的虛火也在消退。

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疫情紅利褪去

從營收構(gòu)成來看，華大智造主營收入涵蓋基因測序儀業(yè)務(wù)、實驗室自動化業(yè)務(wù)以及新業(yè)務(wù)三部分。其中，基因測序儀業(yè)務(wù)主要包括基因測序儀及配套設(shè)備、測序配套試劑，屬于公司的基本盤業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造基因測序儀業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10．01億元、6．15億元和12．76億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為92．44％、22．34％和32．76％。

不難看出，自2020年以來，華大智造基因測序儀業(yè)務(wù)收入占比快速下滑，而實驗室自動化業(yè)務(wù)收入占比快速增長，成為推動公司營收增長的主要驅(qū)動力。

實驗室自動化業(yè)務(wù)主要是向疾控中心、海關(guān)、第三方醫(yī)療檢驗機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等單位銷售實驗室自動化儀器、新冠病毒核酸提取試劑及相應(yīng)耗材等產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造實驗室自動化業(yè)務(wù)的收入分別為5897．33萬元、20．62億元和21．93億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為5．45％、74．87％和56．27％。

新冠疫情成為華大智造實驗室自動化業(yè)務(wù)快速增長的一個催化劑。據(jù)招股說明書披露，2020年及2021年，華大智造與新冠疫情相關(guān)的收入金額分別為198498．35萬元和234428．55萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為71．41％和59．67％，主要為來自實驗室自動化業(yè)務(wù)板塊。

不過，隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)逐漸得到控制，華大智造實驗室自動化業(yè)務(wù)營收增速明顯放緩。今年上半年，實驗室自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8．82億元，同比下滑27．94％，收入占比降至37．35％。從三季度營收數(shù)據(jù)來看，該業(yè)務(wù)大概率仍處于下降趨勢。

此外，由于疫情相關(guān)產(chǎn)品毛利率業(yè)務(wù)較高，華大智造收入結(jié)構(gòu)的變化還導(dǎo)致了公司整體毛利率的下滑，這也是公司前三季度業(yè)績增收不增利的一個主要原因。

不過，華大智造的實驗室自動化業(yè)務(wù)收入占比雖高，卻并非公司的核心業(yè)務(wù)，基因檢測儀才是公司未來的最大看點。打贏與全球基因測序儀巨頭因美納（Illumina）之間的專利糾紛官司之后，國產(chǎn)替代或?qū)⒊蔀槿A大智造未來的最大看點。

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買來的核心技術(shù)

2007年，留美博士汪建南下深圳并建立深圳華大基因研究院以及之后的科研、教育與產(chǎn)業(yè)體系，這就是華大基因的前身。

業(yè)務(wù)模式上，華大基因主要提供基因組學(xué)的檢測和研究服務(wù)，位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，需要采購上游的基因測序儀器、耗材及試劑等產(chǎn)品。2010年，華大基因購買了128臺Illumina的測序儀，一躍成為全球最大的基因測序服務(wù)商。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，基因測序產(chǎn)業(yè)鏈的上游是基因測序相關(guān)儀器、耗材及試劑供應(yīng)商，中游是以實驗室、研究機(jī)構(gòu)、測序服務(wù)公司為代表的服務(wù)提供商，下游主要是藥企、醫(yī)院、實驗室等測序相關(guān)應(yīng)用或服務(wù)的終端消費者。

為向上游拓展，華大基因于2013年以1．176億美元的價格收購了美國基因測序儀生產(chǎn)企業(yè)Complete Genomics（簡稱：CG公司），由此獲得了基因測序上游核心技術(shù)。此后，華大基因建起了自己的測序儀研發(fā)團(tuán)隊，并對CG公司的基因測序進(jìn)行了消化吸收。

2016年4月，華大基因?qū)�測序儀板塊獨立拆分并成立華大智造，并由汪建本人擔(dān)任董事長職位。2019年、2020年，華大智造先后完成A輪融資（2億美元）和B輪融資（10億美元），成為備受關(guān)注的國產(chǎn)測序儀頭部企業(yè)。

此外，在基因測序儀及試劑相關(guān)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，華大基因又發(fā)展了實驗室自動化業(yè)務(wù)及細(xì)胞組學(xué)解決方案、遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等新業(yè)務(wù)。

事實上，基因檢測技術(shù)具有非常重要的戰(zhàn)略地位，并已經(jīng)被列入國家發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是位于上游的基因測序儀器技術(shù)含量最高，并有著嚴(yán)密的專利保護(hù)，核心技術(shù)長期以來一直被illumina、Thermo Fisher以及Roche等歐美巨頭所壟斷，尤其是Illumina一家企業(yè)就占據(jù)了全球70％以上的市場份額。

不難看出，華大智造的基因檢測儀器產(chǎn)品對于我國來說具有重要的戰(zhàn)略意義，避免了在基因測序核心技術(shù)出現(xiàn)“卡脖子”等問題。

2019年，華大智造基因測序儀業(yè)務(wù)收入10．01億元，全球市場份額約為3．5％。同期，Illumina的市場占有率約為74．1％，Thermo Fisher的市場占有率約為13．6％，三家所采用的高通量測序技術(shù)的市場占有率超過90％，目前占據(jù)主要市場份額。

不過，華大智造的快速發(fā)展也引起了競爭對手的不安。自2019年開始，Illumina及其子公司在中國境外對華大智造及其子公司、經(jīng)銷商、客戶發(fā)起或可能發(fā)起專利、商標(biāo)侵權(quán)訴訟案件，涉及20個國家／地區(qū)。目前，英國、德國等國的法院已分別就部分案件作出判決，認(rèn)定華大智造部分產(chǎn)品侵權(quán)。

對此，華大智造一方面進(jìn)行專利無效申請／抗辯及不侵權(quán)抗辯，另一方面則針對Illumina涉嫌侵犯公司專利權(quán)的行為提起專利侵權(quán)訴訟。今年7月15日，華大智造宣布，已與Illumina就美國境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解。基于此，Illumina應(yīng)向CG US支付3．25億美元的凈賠償費，成為華大智造第三季度業(yè)績暴增的原因。

截至目前，華大智造完整保留了CG在基因測序領(lǐng)域廣泛認(rèn)可的DNA納米球、規(guī)則陣列載片等核心技術(shù)，又開發(fā)了包括COOLMPS、stLFR等新技術(shù)，成為全球三家具備高通量基因測序儀量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造基因測序業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10．01億元、6．15億元和12．76億元。除2020年受到疫情影響外，該業(yè)務(wù)整體呈穩(wěn)定增長的勢態(tài)；今年上半年，華大智造基因測序業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7．85億元，同比增長54．83％，營收增速仍舊保持在較高水平。

值得一提的是，我國絕大部分基因測序公司主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，需要向上游采購基因測序儀及試劑、耗材等產(chǎn)品。由于長期依賴于國外儀器試劑提供商，國內(nèi)企業(yè)整體議價能力較弱，產(chǎn)業(yè)鏈價值含量并不高。

在華大智造發(fā)展早期，公司基因測序儀產(chǎn)品主要供給關(guān)聯(lián)方華大基因，這也令外界對其經(jīng)營獨立性產(chǎn)生質(zhì)疑。不過，隨著產(chǎn)品的逐漸成熟以及營銷體系的不斷完善，華大智造關(guān)聯(lián)交易占比已經(jīng)大大降低。數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造經(jīng)常性銷售類關(guān)聯(lián)交易占比分別為71．89％、18．81％和15．61％，第三方市場已經(jīng)成為公司主要銷售領(lǐng)域。

整體來看，三季度華大智造營收增速仍處于放緩趨勢，扣非凈利潤則處于加速下滑狀態(tài)。顯然，失去了新冠疫情這一催化劑之后，華大智造此前的業(yè)績高增長態(tài)勢似乎難再持續(xù)；從上半年數(shù)據(jù)來看，公司基因測序儀業(yè)務(wù)增速仍舊保持在50％以上。隨著專利糾紛案的獲勝，該業(yè)務(wù)未來成長空間尤其是海外市場的發(fā)展值得期待。

若按照扣非凈利潤計算，華大智造目前動態(tài)市盈率仍在百倍以上�；蛟S，只有去掉高估值這一虛火之后，“國產(chǎn)測序儀第一股”的真金才能更好得顯現(xiàn)出來。

       原文標(biāo)題 : 華大智造Q3財報解讀：新冠疫情帶來的高增長不可持續(xù)