信任比業(yè)績重要

作者：陳晚鄰

編輯：李明達

風品：南辭 明湘

來源：銠財——銠財研究院

2023年，首支退市醫(yī)藥股誕生。

5月22日，*ST輔仁披露最新公告：公司終止上市，朱文臣涉嫌信披違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。

起高樓、宴賓客、樓塌了。從白手起家到百億市值，再到一朝崩塌；從皮鞋廠經(jīng)理，到河南首富，再到被立案調(diào)查。

30年風雨路，輔仁藥業(yè)、朱文臣經(jīng)歷了什么？又給其他企業(yè)帶來哪些反思警鐘？

01

資不抵債、連續(xù)虧損

難逃退市命運

2023年4月29日，輔仁藥業(yè)披露2022年度報告，這也是公司退市前最后一份年報：

營收14.69億元，同比下降2.9%；歸屬于上市公司股東的凈利-28.09億元，虧損同比收窄12.2%。2023年一季度營收4.62億元，同比增長32.39%；歸母凈利-1.23億元，虧損同比收窄30.67%。

虧損持續(xù)收窄，季度營收增長值得肯定。

然還有兩個重點不能忽視：

一是輔仁藥業(yè)2022年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負；

二是深圳旭泰會計師事務所（普通合伙）出具無法表示意見的審計報告。

事實上，2023年以來，輔仁藥業(yè)已發(fā)布十余條公司可能被終止上市的風險提示公告。上述年報，也成企業(yè)退市的“最后通牒”。

惹眼的還有債壓。

截至2022年12月31日，公司負債83.37億元，其中流動負債67.63億元，長期負債15.74億元；年末股東權益-20.09億元；資產(chǎn)負債率133.27%，已然資不抵債。

還存資金占用和違規(guī)擔保風險，截至2022年12月31日，公司向控股股東及關聯(lián)方提供借款余額16.18億元；且公司向控股股東及關聯(lián)方提供連帶責任擔保24.8億元，截至2022年12月31日尚有擔保余額17.26億元。

威脅，已經(jīng)越來越近。據(jù)中國被執(zhí)行信息公開網(wǎng)，5月17日-18日，輔仁藥業(yè)原控股股東輔仁藥業(yè)集團有限公司（以下簡稱“輔仁集團”）再增兩條被執(zhí)行信息，執(zhí)行標的為1.34億元和2632萬元。

僅從業(yè)績走勢看，*ST輔仁隕落始于2020年。

財報顯示，2020年*ST輔仁歸屬于上市公司股東的凈利-12.93億元，同比減少964.36%。這一年也是公司連續(xù)14年盈利后首次年度虧損。

*ST輔仁表示，主因大股東資金占用致使公司資金周轉緊張，部分產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售受到影響。營業(yè)收入下降較多，產(chǎn)品整體毛利較上年減少9.81億元，凈利潤隨之減少較多。

因2021年度財務報告被審計機構出具無法表示意見的審計報告，公司股票自2022年7月1日起被實施退市風險警示。

而今重石落地，雖在意料之中仍令人唏噓不已。

02

分紅“放鴿子”背后

大股東違占資金

一場虛假繁榮

一家上市十余年的老牌企業(yè)崩壞，從何開始？

“畫皮”撕裂，來自4年前的一場分紅。2019年7月16日，輔仁藥業(yè)披露2018年分紅方案，每10股派發(fā)1元，總計6271.58萬元。

消息一出，股民振奮。然跌眼鏡的是，最終被放了鴿子，理由是沒錢。消息一出市場嘩然，要知道輔仁藥業(yè)明面賬上可是躺著18億貨幣資金。

空歡喜一場，投資者很憤怒、企業(yè)股價連續(xù)跌停。上交所也下發(fā)問詢函，要求企業(yè)核實目前的貨幣資金情況，并說明是否存在流動性困難。

并非“自爆”，也是不得已而為。據(jù)中國證券報此前報道，輔仁藥業(yè)因十余年不分紅被交易所盯上。2018年2月上交所下發(fā)關注函，指出公司長期業(yè)績不佳，連續(xù)多年未實施現(xiàn)金分紅。

此后問詢函回復中，輔仁藥業(yè)終于揭開“遮羞布”，截止2019年7月19日，公司未受限現(xiàn)金金額僅377.87萬元。

為啥拿不出錢了呢？

大股東占用資金是主因，冰面下的賬面作假、虛假繁榮更是觸目驚心。

2020年10月，中國證監(jiān)會發(fā)布《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》，稱輔仁藥業(yè)、輔仁集團存在多處違法事實，包括在2015年、2016年年度報告中存在虛假記載、重大遺漏；在重大資產(chǎn)重組文件中存在虛假記載、提供信息虛假；在2017年、2018年年度報告存在虛假記載、重大遺漏，2018年未及時披露關聯(lián)擔保。

由此，輔仁藥業(yè)股價一落千丈，實控人朱文臣身價也隨之“跳水”。自2018年開始，便從胡潤百富榜上消失，轉身成為“老賴”，被罰禁入市場10年。

企查查數(shù)據(jù)顯示，目前朱文臣涉及700項限制消費令，54次被列歷史失信被執(zhí)行人，被執(zhí)行總額超20億元。

03

被困住的業(yè)務

營銷與研發(fā)冷思

公開信息顯示，輔仁藥業(yè)主要產(chǎn)品為中成藥，主導產(chǎn)品包括注射用頭孢曲松鈉、注射用頭孢哌酮、復方甘草片、香菇菌多糖片、香丹注射液、生脈飲口服液、抗病毒口服液、小兒清熱寧顆粒、參芪健胃顆粒等。

其中，輔仁小兒清熱寧顆粒曾是輔仁藥業(yè)“明星產(chǎn)品”之一。2019年年銷達948.66萬盒。

然2020年，小兒清熱寧顆粒銷量跌至117.1萬盒/年；2022年雖反彈至249.72萬盒，仍僅為2019年銷量的26.32%。

頹勢是全方位的。據(jù)輔仁藥業(yè)2022年報數(shù)據(jù)，香丹注射液、生脈飲口服液、清熱解毒口服液的銷量下跌幅度均超8成。

其中，香丹注射液年銷量跌幅達97.49%，庫存量同比攀升147.18%�？共《究诜�液年銷量跌幅超5成、感冒靈顆粒年銷量跌幅超3成，感冒靈顆粒庫存量增加355.96%。

輔仁藥業(yè)解釋稱，“由于公司資金周轉緊張，部分產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售受到影響。”

玩味的是，輔仁藥業(yè)已在銷售上非常努力了。2022年銷售費達5.79億元，同比上升23.17%。報告期內(nèi)，銷售費用率達39.45%，遠高于18.23%的同業(yè)可比公司均值。其中，市場推廣費占比82.71%，同比增幅44.31%。

對比之下，2022年研發(fā)費僅4510.79萬元，同比下降23.92%。

為何使出渾身解數(shù)，產(chǎn)品還是賣不動了呢？

翻閱2015-2018年報，輔仁藥業(yè)仿制藥大多沒能通過一致性評價。醫(yī)改大潮洶涌、集采常態(tài)化下這顯然不是好消息。

2019年貢獻最大營收的片劑銷售額9.06億元，而到了2022年只有1.97億元；粉針劑2019年營收8.41億元，2022年只有0.93億元。

北中醫(yī)戰(zhàn)研院岐黃法商研究中心主任鄧勇認為，“重數(shù)量、輕質量”的輔仁藥沒有過硬的競爭優(yōu)勢，只能依靠各地的銷售網(wǎng)絡支撐營收，隨著“兩票制”與集采制度推進，輔仁藥面臨銷售困局。

客觀而言，輔仁藥業(yè)并非躺平?jīng)]努力，其也在不斷加碼改進仿制藥、投入創(chuàng)新藥。

早在2010年前后，輔仁藥業(yè)就在鄭州、北京、美國等地設立了研究中心，并與遠策藥業(yè)進行基因藥物開發(fā)及生產(chǎn)等生物制藥合作，2016年還推出中藥材大宗商品的交易平臺“藥素網(wǎng)”，在鄭州新建“輔仁新藥科技園”。

遺憾的是，先機若轉為先發(fā)優(yōu)勢最終還要效率、韌性、精準度說話。眾所周知，創(chuàng)新藥項目投資高、周期長，而醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)更是燒錢且短期難見效。

回頭看，輔仁藥業(yè)上述投入大多沒產(chǎn)生立竿見影成果。而當發(fā)展資金受限，首當其沖的就是研發(fā)項目。據(jù)財經(jīng)網(wǎng)醫(yī)藥，自2019年起，輔仁藥業(yè)未新增主要研發(fā)項目。自2020年起，各項目研發(fā)所處階段均未發(fā)生過變動。

一步慢，步步慢，這也間接導致了輔仁藥業(yè)主業(yè)失守的困局，進而為上述占用、造假埋下伏筆。

04

沉浮啟示錄 成敗皆并購？

合規(guī)敬畏不能丟

當然，輔仁藥業(yè)、朱文臣也有過高光時刻。

瀏覽輔仁藥業(yè)集團官網(wǎng)，公司是一家以藥業(yè)、酒業(yè)為主導，集研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營、投資、管理于一體的綜合性集團公司，產(chǎn)品涵蓋中西藥制劑、生物制藥、原料藥、保健食品等多個門類。

跨界多元的業(yè)務范圍，離不開并購操作。一定意義上說，輔仁藥業(yè)也是以并購起家。2001-2009年間，其并購了河南懷慶堂制藥有限公司、信陽天康制藥廠（現(xiàn)河南同源制藥有限公司），且相繼重組了河南著名醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)開封制藥廠、北京遠策藥業(yè)。

期間，朱文臣帶領著輔仁藥業(yè)借殼ST民豐“曲線”上市，一頓操作猛如虎，輔仁藥業(yè)由此成為河南省最大藥企。

坐擁“喝酒”“吃藥”雙核心概念，輔仁藥業(yè)上市后市值一度扶搖直上。2012年朱文臣憑借76億元身價躋身胡潤百富榜，并奪得河南省首富桂冠，一時風光無二。

上市后企業(yè)一度連續(xù)14年盈利，曾經(jīng)的控股股東輔仁集團還數(shù)次入選中國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)榜單。2014年至2017年，輔仁集團排名不斷晉升，從第45位升至第35位。

的確，并購擴張是企業(yè)快速做大做強的一條捷徑。但其也是一項技術活，暗含諸多風險。若過于激進丟失敬畏，反噬力量更不容小視。

據(jù)成都商報，2004年開封制藥廠年收入6.67億元，凈利潤3579萬元，公司凈資產(chǎn)3.5億。玩味的是，這樣一家質地并不差的企業(yè)，被輔仁集團僅以5000萬元拿下。2017年，也就是輔仁藥業(yè)正式暴雷的3年前，朱文臣正式將開封制藥注入輔仁藥業(yè)。

據(jù)開封制藥注資產(chǎn)評估報告，經(jīng)收益法評估，開封制藥股東全部權益價值的評估結果78.09億元，增值53.41億元，增值率216.42%。

憑啥擁有超200%的增值率？業(yè)績承諾或是底氣所在：2017至2019年三年間凈利分別不低于 7.36億元、8.08億元、8.74億元。若業(yè)績補償期間順延至2020年，則業(yè)績補償義務人承諾2020 年開藥集團實現(xiàn)的凈利不低于9.51億元。

然而，后來的故事大家都知道了。

草蛇灰線，或許早有警鐘。自輔仁藥業(yè)2017年對開封制藥的重大資產(chǎn)重組實施完畢以來，應收款項、預付款項、應付款項等均出現(xiàn)大幅增長。

2018年末，輔仁藥業(yè)應收賬款及應收票據(jù)余額達到29.32億元，預付款項余額達4.24億元。

實際上，朱文臣早就有“長袖善舞”。自2015年起，其明面搞重組，暗地開封制藥的資金已開始被占用。

經(jīng)查，2015年、2016年，開封制藥及其子公司向輔仁集團、輔仁控股提供資金的余額分別為3.95億元、5.04億元。開封制藥未將此交易記入財務。

做大做強的宏愿，最終淪為一場鬧劇。白馬股、河南首富跌落神壇，折射出合規(guī)合法經(jīng)營的重要性。量體裁衣、量力而行、風險敬畏，至關重要。

05

警鐘長鳴 如何體面收場？

能卷土重來？

往事不可追，來日猶可期。

作為前河南首富，朱文臣是輔仁藥業(yè)、輔仁集團的靈魂人物。正憑借其殺伐果斷的敏銳嗅覺與高效運營力，成就了企業(yè)的一路做大，借殼上市點石成金；但也同樣因欲望過強、粗放經(jīng)營、弄虛作假，高空跌落。

資本路雖終結，但留給市場的“坑”還需認真對待。

*ST輔仁將于2023年5月30日進入退市整理期，退市整理期間股票將在上交所風險警示板交易，首個交易日無漲跌幅限制，其他交易日漲跌幅限制10%，預計最后交易日期為2023年6月19日。

截止5月30日，股價0.58元，總市值不足3.7億元。

2022年內(nèi)，輔仁集團減持約3259.34萬股，已滑至輔仁藥業(yè)第三大股東，剩下的約3476.54萬股也處“凍結”狀態(tài)。同時，相應的股民索賠影響也值警惕。

還能否卷土重來？

2022年報顯示，*ST輔仁對經(jīng)營團隊進行整合，對經(jīng)營效率一般的人員和部門進行精簡調(diào)整，同時加強成本費用管控。朱文臣也曾向媒體表示，“這幾年，我們已經(jīng)將總部職能部門做了80%的人員精簡，對生產(chǎn)一線人員也做了10%左右的精簡。”

朱文臣稱，作為一家實體企業(yè)，輔仁藥業(yè)生產(chǎn)仍在正常進行。接下來，*ST輔仁將配合政府部門、債權人等相關方面推進企業(yè)重整工作。

的確，體面收場是第一位的。至于能否東山再起，等待時間作答，畢竟資本市場不缺翻雨覆云、朱文臣曾有過點石成金。只是，今時不同往日，全面注冊制更突顯價值投資、長期主義的重要性。

個中的信任修復遠比業(yè)績修復更加漫長，朱文臣又將扮演何角色呢？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 輔仁藥業(yè)、朱文臣沉浮啟示錄