《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

隨著癌癥、心血管慢性病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等對早期診斷和精準(zhǔn)治療的高需求，以及靶向治療的發(fā)展與偶聯(lián)藥物的崛起，核醫(yī)學(xué)“翻紅”成為明星學(xué)科，越來越多的投資人將目光投向這一高壁壘、政策性強(qiáng)的賽道。

為了顯示對未來前景的信心，煙臺(tái)東誠藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（002675.SZ,下稱“東誠藥業(yè)”）加速布局核藥生產(chǎn)中心，最近公布了醫(yī)藥增資及研發(fā)進(jìn)展。

但目前市場分歧依然較大，部分業(yè)內(nèi)人士建議暫時(shí)觀望，原因是受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價(jià)格下降影響，公司業(yè)績呈下滑趨勢，議價(jià)能力并未明顯提升；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，短期指標(biāo)并不重要，公司處于高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房布局國內(nèi)領(lǐng)先，長遠(yuǎn)來看依然具備投資價(jià)值。

全鏈條的核醫(yī)藥體系

在國內(nèi)，小分子藥物和大分子藥物正逐漸受到靶點(diǎn)重復(fù)和內(nèi)卷問題的困擾。核藥的商業(yè)爆款趨勢已經(jīng)明確，但其半衰期較短和配送周期要求高等問題仍然是未來在中國乃至全球順利商業(yè)化的障礙。

在此背景下，中國核藥融資近兩年趨熱。據(jù)《2023核藥行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，該賽道共有69家投資機(jī)構(gòu)布局，迄今共完成了30筆融資，融資總額超31.65億元。其中，2022年全年融資近9億元。

東誠藥業(yè)也在不斷發(fā)布利好消息。11月14日公告顯示，全資子公司與Eckert Ziegler Projekte簽署《合資協(xié)議》，雙方就東誠核醫(yī)療增資入股齊康原醫(yī)療科技（常州）有限公司及共同合作開發(fā)醫(yī)用同位素達(dá)成一致意向。

11月20日公告，公司控股子公司煙臺(tái)藍(lán)納成生物技術(shù)有限公司收到了中國國家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的關(guān)于177Lu-LNC1003注射液的藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書，將于近期開始進(jìn)行臨床試驗(yàn)。截至目前，上述項(xiàng)目已投入約3637.30萬元的研發(fā)費(fèi)用，國內(nèi)目前尚無同類產(chǎn)品上市。

公開資料顯示，東誠藥業(yè)成立于1998年，2012年在深交所上市，肝素和硫酸軟骨素原料藥為公司主要業(yè)務(wù)。2015年公司收購云克藥業(yè)部分股權(quán)，正式涉足核藥領(lǐng)域；其后于增資入股成都欣科、收購GMS（中國）及上海益泰、安迪科等，逐步擴(kuò)大核藥業(yè)務(wù)版圖。 

通過并購，公司獲得了分布于研產(chǎn)供銷全鏈條的核醫(yī)藥體系。其中，云克藥業(yè)作為核藥生產(chǎn)平臺(tái)，上海益泰作為核藥研發(fā)平臺(tái)，上海欣科則是核藥房，負(fù)責(zé)核藥標(biāo)記與配送平臺(tái)，安迪科作為正電子藥物生產(chǎn)和銷售平臺(tái)。

核藥產(chǎn)品收入占比較低

雖然持續(xù)推進(jìn)核藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但是東誠藥業(yè)業(yè)績依然波動(dòng)較大。

2020至2022年，公司營收分別為34.19億元、39.12億元、35.83億元；歸母凈利潤分別為4.18億元、1.52億元、3.07億元。 

2023年前三季度，公司營業(yè)收入25.85 億元，同比下降5.69%；歸母凈利潤2.86億元，同比下降13.47%。其中，原料藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收13.5 億元，同比下降17.4%，主要原因是受價(jià)格下滑影響，肝素鈉銷售額減少。

肝素鈉原料藥的原材料為肝素粗品，提取自生豬的小腸。原料藥業(yè)務(wù)從高位滑落，說明公司既無法繼續(xù)享受價(jià)格上行的紅利區(qū)間，也很難在產(chǎn)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上彎道超車。

受主營業(yè)務(wù)的影響，最近幾年東誠藥業(yè)的毛利率徘徊在45%上下，今年前三季度毛利率為43.81%，而在2018年前后其毛利率一度達(dá)到59%。

與此同時(shí)，核藥產(chǎn)品收入占總營業(yè)收入的比例依然較低。2020至2022年，公司核藥產(chǎn)品收入金額分別為9.30億元、10.84億元和9.15億元，占總營業(yè)收入的比例則由27.20%下滑至25.53%。今年上半年核藥營收為5億元，在總營收中占比28.14%。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，東誠藥業(yè)核藥業(yè)務(wù)滯漲是情理之中。由于涉及放射性核素技術(shù)性和安全性，我國核藥生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)均需經(jīng)國務(wù)院國防科技工業(yè)主管部門審查同意，5年期滿前必須重新提出申請。

相比常規(guī)藥物，核藥的保質(zhì)期很短，銷售半徑被限制在150公里左右。放射性造成的污染，也意味著核藥生產(chǎn)基地（核藥房）需要更高的防護(hù)等級。因此，核藥的銷售，無法像普通藥品一樣，由常規(guī)的醫(yī)藥商業(yè)物流完成，必須依靠專業(yè)的核藥房建設(shè)，才能確保整個(gè)流程的安全性與產(chǎn)品可靠。

如何看待行業(yè)潛力與挑戰(zhàn)

核藥市場潛在空間不小。從長遠(yuǎn)來看，核藥領(lǐng)域機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，或許將成為眾多藥企下一個(gè)必爭之地。

中國原子能科學(xué)研究院核技術(shù)應(yīng)用綜合研究所研究員李鳳林在2023核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)國際大會(huì)上表示：“核醫(yī)學(xué)領(lǐng)域常用的8種放射性同位素，保守估計(jì)每年需求量將以5%-30%的速度增長，年平均增速25%。預(yù)計(jì)中國放射性藥物市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年將超過127億元。”

“借助上市公司這一平臺(tái)，將獨(dú)具優(yōu)勢的核醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上的民營企業(yè)整合在一起，打造一個(gè)完整的核醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。”東誠藥業(yè)實(shí)控人由守誼曾公開表示，“東誠藥業(yè)要成為核醫(yī)藥領(lǐng)域的阿里。”

核藥已然成為行業(yè)發(fā)展方向，這對企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)提出更高要求。不少公司加碼研發(fā)，以應(yīng)對大環(huán)境變化。2020年至2022年，東誠藥業(yè)研發(fā)支出分別為1.26億元、1.69億元、1.77億元。2023年前三季度，公司研發(fā)支出為1.25億元，并未出現(xiàn)明顯增長。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在透露著風(fēng)險(xiǎn)。近年來，東誠藥業(yè)在并購的過程中積累了大量商譽(yù)，截至今年三季度末該指標(biāo)達(dá)到25.47億元。

東誠藥業(yè)的布局重點(diǎn)在于核藥生產(chǎn)中心。中報(bào)顯示，公司已投入運(yùn)營7個(gè)以單光子為主的核藥生產(chǎn)中心，20個(gè)正電子為主的核藥生產(chǎn)中心，2個(gè)其他核藥運(yùn)營中心，目前有8個(gè)正電子核藥生產(chǎn)中心正在建設(shè)過程中，預(yù)計(jì)2023年底公司投入運(yùn)營的核藥生產(chǎn)中心將超過30個(gè)，未來基本覆蓋國內(nèi)93.5%人口的核醫(yī)學(xué)的需求。

在二級市場上，東誠藥業(yè)股價(jià)波動(dòng)明顯。截至11月22日收盤，該股報(bào)18元/股，市盈率為56倍，總市值148億元。近一年來累計(jì)漲幅0.96%，低于行業(yè)指數(shù)（11.96%）。 

東誠藥業(yè)短期內(nèi)仍面臨一定挑戰(zhàn)，主營業(yè)務(wù)成為影響業(yè)績的主要因素，而這也讓部分研究機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)測。開源證券最新研報(bào)指出，考慮到短期業(yè)績承壓，下調(diào)2023-2025 年的歸母凈利潤預(yù)測為3.68/4.64/5.28 億元（原值為4.06/4.92/5.61億元）。

中金公司考慮到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價(jià)格下降影響，下調(diào)2023/2024 年歸母凈利潤預(yù)測10.8%/6.6%至3.61 億元/4.33 億元，分別同比增長17.4%/20.1%。

部分研究機(jī)構(gòu)依然看好其長遠(yuǎn)發(fā)展前景，原因是中國核藥市場在過去兩年間發(fā)展迅速，市場供給及相應(yīng)監(jiān)管配套仍在完善當(dāng)中，還有更大的潛力可挖。

德邦證券表示，公司處于高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房布局國內(nèi)領(lǐng)先，以自研+并購雙管齊下構(gòu)建診療核藥豐富管線，疫情復(fù)蘇邏輯顯著，隨著國內(nèi)核醫(yī)學(xué)應(yīng)用滲透、設(shè)備加速擴(kuò)容、公司多管線有望逐步進(jìn)入收獲期，驅(qū)動(dòng)新一輪成長。同時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)：原材料采購及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核藥新品研發(fā)不及預(yù)期等。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 東誠藥業(yè)業(yè)績承壓市場預(yù)期現(xiàn)分歧 核藥賽道趨熱潛在空間多大