《投資者網(wǎng)》侯書青

第四范式成立于2014年，主要從事決策型AI的研發(fā)，為B端用戶提供以平臺為中心的AI解決方案，致力于使用AI分析海量經(jīng)營數(shù)據(jù)，以提升企業(yè)的決策能力。公司于2021年8月13日首次向港交所發(fā)起沖刺，如今已是第四次遞表。

截至2021年2月18日，第四范式已經(jīng)收獲11輪融資，紅杉、聯(lián)想、騰訊等一眾知名機構(gòu)均出現(xiàn)在股東名單中。招股書顯示，公司最新一輪估值已經(jīng)達到29.15億美元，與已上市公司創(chuàng)新奇智的市值相當。

借著ChatGPT的大火，第四范式也于近日向外界展示了自己的大模型產(chǎn)品“式說3.0”，并提出AIGS戰(zhàn)略。創(chuàng)新奇智等AI同行的股價在上市之后均出現(xiàn)了不同程度的下跌，第四范式在此背景下進一步推動上市進程，是否會令估值受損也是一個值得考量的因素。

業(yè)績顯疲態(tài)

第四范式在招股書中稱，自身是一家人工智能軟件公司，專注于提供以平臺為中心的人工智能軟件。公司主要服務(wù)B端客戶，讓用戶能夠基于自身現(xiàn)有的數(shù)據(jù)開發(fā)決策類人工智能應(yīng)用。

與創(chuàng)新奇智等AI同行一樣，第四范式目前仍然面臨著巨額虧損，AI技術(shù)的商業(yè)化道路仍未看到曙光。

2022年，第四范式的虧損額首度收窄，但幅度有限。招股書顯示，報告期內(nèi)（2020年-2022年）第四范式的年度虧損分別為7.5億元、18.02億元和16.53億元，2018年和2019年的年度虧損分別為3.72億元和7.18億元。

公司在招股書中表示，虧損收窄的主要原因是以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支減少。

同時，公司的營收增速也開始初顯疲態(tài)。報告期內(nèi)營收分別為9.42億元、20.18億元和30.83億元。其中2020和2021年，公司的營收增速均超過100%，分別為105%和114.2%。而到了2022年，增速則降至52.7%。

目前，第四范式面臨的挑戰(zhàn)來自兩方面，一是若此次上市未能成功，可能觸發(fā)撤資權(quán)，且當前的市場對AI企業(yè)的認可度也值得重新考量；二是公司的業(yè)務(wù)應(yīng)用前景不夠清晰，且公司并無其他業(yè)務(wù)能夠供養(yǎng)AI業(yè)務(wù)的花銷。

進退維谷

第四范式在招股書中投資者的權(quán)利部分稱，投資者獲授慣常特別權(quán)利，包括但不限于優(yōu)先購買及共同出售權(quán)、反攤薄權(quán)、清算權(quán)、撤資權(quán)、信息權(quán)。2021年7月16日，第四范式首次遞交招股書前，公司與當時的股東簽訂了終止協(xié)議，上述特別權(quán)利已經(jīng)失效并終止。

但協(xié)議中仍保留了4個與復(fù)活撤資權(quán)相關(guān)的前提，其中就包括“在D系列融資完成后48個月內(nèi)或終止協(xié)議簽署之日起18個月內(nèi)”未完成上市。其他3個前提分別為公司撤回上市申請、公司未能在上市申請失效后3個月內(nèi)重新交表、未能通過上市批準。

2023年1月15日，第四范式彼時已經(jīng)第三次遞交招股書，各方在這一天簽署了一個“補充協(xié)議”，將“48個月內(nèi)”條款的日期更改為“2023年12月30日前”，其他條款維持不變。

由于撤資條款的存在，第四范式已經(jīng)沒有退路，因為目前公司的負債狀況不允許第四范式繼續(xù)拖延。

招股書顯示，報告期內(nèi)各期末，公司的贖回負債分別為21.47億元、58.22億元、64.93億元。截至2023年3月28日，第四范式贖回負債總額達到66.22億元，總負債達81.8億元。公司表示贖回負債的大幅增加與公司的股權(quán)融資活動有關(guān)，而公司截至2022年末的總資產(chǎn)僅為67.19億元。

企查查顯示，第四范式已經(jīng)經(jīng)歷9輪融資，紅杉、聯(lián)想、博裕等知名機構(gòu)曾參與其中。招股書披露，公司在2021年2月引入騰訊戰(zhàn)略融資之后，估值已達29.15億美元。

但第四范式的上市進程已經(jīng)拖了近兩年之久，2年前的估值能否在資本市場上成功兌現(xiàn)，也是第四范式和它的股東們需要考量的因素。

2022年1月，創(chuàng)新奇智登陸港交所，上市之初市值約146億港元，一年多的時間中股價最高觸及26港元，但迅速回落，目前市值為114.94億港元。

第四范式的身后幾乎沒有退路，若能在年內(nèi)成功上市，2023年的港股市場會給第四范式打出怎樣的分數(shù)呢?

商業(yè)化前途不明

作為一家AI公司，第四范式最主要的收入來源來自應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)，而公司自研的先知平臺及產(chǎn)品所貢獻的收入則少于前者。

具體來看，報告期內(nèi)公司先知平臺及產(chǎn)品的相關(guān)收入在總收入中的占比分別為65.7%、50.3%、48.4%，應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)的收入占比則逐年上升，分別為34.3%、49.7%和51.6%。2022年，兩部分業(yè)務(wù)的占比開始反轉(zhuǎn)。

先知平臺及其產(chǎn)品主要是指在用戶服務(wù)器上本地部署的軟件，以及在服務(wù)器或其他硬件上預(yù)裝的先知平臺軟件。而應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)則是根據(jù)用戶的需求，第四范式基于先知平臺開發(fā)定制化的AI應(yīng)用，按照個體項目向用戶收費。

而在應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)中，包含著較大比例的外包研發(fā)。

2020年，第四范式的前五大供應(yīng)商名單中，包括硬件供應(yīng)商及開發(fā)服務(wù)供應(yīng)商，而到了2021年，前五大供應(yīng)商完全由開發(fā)服務(wù)供應(yīng)商組成。到了2022年末，除了第3和第4大供應(yīng)商外，其他供應(yīng)商均與開發(fā)服務(wù)有關(guān)。

報告期內(nèi)，第四范式的研發(fā)開支在總收入中的占比分別為60%、61.9%和53.5%。而技術(shù)服務(wù)費在研發(fā)費用中的占比分別為51.2%、67.3%和73.9%，占比逐年走高。

第四范式選擇將最主要收入來源外包出去，顯然是為了降本增效。但這一舉措對公司毛利的影響微乎其微，2022年，第四范式的毛利率基本維持不變，報告期內(nèi)分別為45.6%、47.2%和48.2%。2022年的毛利率低于A股上市公司商湯科技的66.8%，高于創(chuàng)新奇智的32.6%。總的來看，40%左右的毛利率屬于行業(yè)平均水平。

第四范式將自身的AI產(chǎn)品定性為“決策型”AI，但公司目前還沒為它的產(chǎn)品找到一個合適且具體的應(yīng)用領(lǐng)域，這也導(dǎo)致公司的客戶不夠穩(wěn)定且行業(yè)分布廣泛。第四范式報告期內(nèi)歷年的前五大客戶變動十分頻繁，除了客戶H之外，再沒有任何一個客戶的名字兩次出現(xiàn)在名單中。歷年前十大終端用戶的字母代稱，在報告期內(nèi)被用到了V。而商湯科技的前五大客戶則較為穩(wěn)定。

公司處于“以平臺為中心”的決策類人工智能市場，在這兩個詞的限定下，這一市場顯得格外細分。招股書中，公司取得了22.6%的市場份額，位列第一。排在后面的A、B、C、D四家同行，經(jīng)比對可能分別是百度、阿里、華為、騰訊，占比分別為12.3%、8.9%、6.8%、5.6%。

這四家企業(yè)之間的共性，也是他們與第四范式之間最大的不同：它們自身都有已經(jīng)成熟的支柱業(yè)務(wù)貢獻資金，即便短期內(nèi)找不到商業(yè)化路徑，也能夠支撐起AI技術(shù)的巨大花銷。

與其靠外包開發(fā)節(jié)約開支，第四范式想要扭轉(zhuǎn)虧損，最要緊的是為自己的產(chǎn)品找到更明確的商業(yè)化用途。與招股書中列出的競爭對手們相比，時間并不站在第四范式這邊。（思維財經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標題 : 第四范式趁大模型熱再謀上市，背后撤資條款不得不防