動(dòng)脈網(wǎng)第一時(shí)間獲悉，美國(guó)東部時(shí)間10月25日16：00分，醫(yī)美國(guó)際控股集團(tuán)有限公司（Aesthetic Medical International Holdings Group Limited，以下簡(jiǎn)稱“鵬愛(ài)醫(yī)療”或“鵬愛(ài)”），中國(guó)領(lǐng)先的美容醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，正式登陸納斯達(dá)克，交易代碼為“AIH”，以每股ADS 12．00美元發(fā)行價(jià)公開(kāi)發(fā)行2，500，000股美國(guó)存托股票（ADS），每股ADS相當(dāng)于公司的3股普通股。

鵬愛(ài)醫(yī)療登陸納斯達(dá)克

在承銷商不行使其超額配售權(quán)的情況下，本次公開(kāi)發(fā)行募資總額預(yù)計(jì)約為3．00千萬(wàn)美元。根據(jù)慣例成交條件，預(yù)計(jì)本次發(fā)行將在2019年10月29日完成。按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，總市值約8．5億到9億美元。

依據(jù)公司授予承銷商的超額配售權(quán)，承銷商可以在最終版招股書(shū)發(fā)布之日起30天內(nèi)以首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)減去承銷折扣和傭金的價(jià)格額外購(gòu)買最多375，000股ADS。如果承銷商不行使其超額配售權(quán)，則本次公開(kāi)發(fā)行募資總額預(yù)計(jì)約為3．00千萬(wàn)美元。如果承銷商完全行使其超額配售權(quán)，則本次公開(kāi)發(fā)行的募資總額約為3．45千萬(wàn)美元。

Cantor Fitzgerald ＆ Co．、海通國(guó)際證券有限公司、質(zhì)數(shù)資本共同擔(dān)任本次發(fā)行的聯(lián)席賬簿管理人。Maxim Group LLC、老虎證券、華盛資本證券有限公司擔(dān)任本次發(fā)行的共同管理人。

此次IPO募集的資金將主要用于戰(zhàn)略性收購(gòu)更多的醫(yī)療美容中心，并將升級(jí)現(xiàn)有設(shè)施、贖回可轉(zhuǎn)換票據(jù)及其他一般運(yùn)營(yíng)用途。

招股書(shū)顯示，鵬愛(ài)醫(yī)療成立于1997年，目前是中國(guó)領(lǐng)先的醫(yī)療美容服務(wù)提供商。集團(tuán)現(xiàn)有21家醫(yī)療美容中心，其中19家為全資或主要控股的美容中心，橫跨覆蓋中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港和新加坡的15座城市。截至2019年6月30日，鵬愛(ài)醫(yī)療美容擁有567名醫(yī)療人員，包括203名醫(yī)生。

從2011年開(kāi)始，連續(xù)7年接受普華永道PwC審計(jì)，回顧鵬愛(ài)醫(yī)療發(fā)展歷程，2011年至2018年，鵬愛(ài)醫(yī)療先后獲得安達(dá)富資本、IDG和上海創(chuàng)瑞投資（SCI）的股權(quán)投資。在資本助力下，2016年至2019年，鵬愛(ài)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。

創(chuàng)瑞投資唐浩夫（左）與鵬愛(ài)醫(yī)療周鵬武（中）

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，鵬愛(ài)醫(yī)療為何能在整體外部融資環(huán)境較為冷清的大背景下實(shí)現(xiàn)IPO？動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)鵬愛(ài)醫(yī)療上市進(jìn)行了全程跟蹤報(bào)道，鵬愛(ài)上市后，對(duì)鵬愛(ài)甚至中國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)意味著什么？為此，記者專訪了鵬愛(ài)醫(yī)療董事長(zhǎng)周鵬武以及創(chuàng)瑞投資董事長(zhǎng)唐浩夫。

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈，利潤(rùn)流向何方？

根據(jù)弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數(shù)據(jù)，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）為23．6％，從2014年的521億元增至2018年的1217億元，預(yù)計(jì)到2023年將增長(zhǎng)至3601億元，相當(dāng)于2018年至2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為24．2％ 。

作為全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一，2017年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模排名全球第二。但是中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)滲透率極低。根據(jù)弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)每千人平均接受醫(yī)學(xué)美容治療11．7次，而韓國(guó)、美國(guó)、巴西和日本的千人普及率分別為80．4、50．1、43．6和27．0次。因此，市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。

縱觀整個(gè)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈，主要由上游的藥品、器械生產(chǎn)廠商，中游的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，以及下游醫(yī)美中介O2O平臺(tái)、金融服務(wù)等與行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的環(huán)境要素，共同構(gòu)成醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的生態(tài)圈。

對(duì)于醫(yī)美行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)參與者的定位和特點(diǎn)，作為鵬愛(ài)醫(yī)療的投資方， 創(chuàng)瑞投資唐浩夫表示：“醫(yī)美行業(yè)，材料、設(shè)備供應(yīng)商，如玻尿酸、肉毒素、激光設(shè)備等，市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，但是由于醫(yī)美的材料及設(shè)備比較多樣，單一產(chǎn)品、供應(yīng)商對(duì)醫(yī)美市場(chǎng)影響比較小。下游實(shí)體醫(yī)院板塊市場(chǎng)集中度較低，整合空間較大�！�

具體來(lái)看，上游廠商因行業(yè)監(jiān)管相對(duì)規(guī)范、產(chǎn)業(yè)相對(duì)集中，龍頭公司利潤(rùn)率較高，未來(lái)將繼續(xù)圍繞降低求美者整形“代價(jià)”和提升求美者“顏值”兩個(gè)方向研發(fā)新產(chǎn)品，技術(shù)創(chuàng)新拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

中游終端機(jī)構(gòu)，尚未出現(xiàn)全國(guó)性的連鎖壟斷機(jī)構(gòu)。中游按照醫(yī)院性質(zhì)分類包括公立醫(yī)院和民營(yíng)醫(yī)院，從市場(chǎng)占比來(lái)看，民營(yíng)機(jī)構(gòu)占整個(gè)市場(chǎng)份額的接近80％，占主導(dǎo)地位。公立醫(yī)院發(fā)展歷史較久，早期發(fā)展享受政策紅利較多，如技術(shù)引進(jìn)政策、醫(yī)生福利等，而隨著醫(yī)美服務(wù)端的市場(chǎng)化加速，更具競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)魄力的民營(yíng)企業(yè)將成為具備資源整合能力的佼佼者。

在數(shù)量上，我國(guó)中端醫(yī)美機(jī)構(gòu)超1萬(wàn)家，并仍以每年20％左右的速度爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要分散于北上廣深等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，中西部市場(chǎng)也逐漸發(fā)展起來(lái)。體量上，大多規(guī)模較小，行業(yè)高度分散，呈現(xiàn)巨大的整合提升空間，未來(lái)有可能成為各方爭(zhēng)奪的主戰(zhàn)場(chǎng)。大的醫(yī)美醫(yī)院，已經(jīng)形成品牌化的醫(yī)院品牌的，并購(gòu)整合小型醫(yī)院，形成連鎖是可見(jiàn)的趨勢(shì)。

下游互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)引領(lǐng)行業(yè)獲客模式變革。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度比較高，消費(fèi)者決策過(guò)程長(zhǎng)，憑借互聯(lián)網(wǎng)因素，這些平臺(tái)把機(jī)構(gòu)、醫(yī)生和用戶的滲透率進(jìn)一步提高，解決供需多邊的信息透明度，加強(qiáng)整體的運(yùn)營(yíng)能力，在效能上，起到了供需雙方信息的鏈接作用，提高決策效率和渠道多樣化降低獲客及消費(fèi)成本。其中佼佼者，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美領(lǐng)域頭部平臺(tái)新氧，已于今年5月在納斯達(dá)克上市。

至于醫(yī)美醫(yī)院的潛力，以及為何投資鵬愛(ài)醫(yī)療，唐浩夫表示：“投資鵬愛(ài)醫(yī)療，掌握了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的終端，就等于掌握了整個(gè)醫(yī)美價(jià)值鏈當(dāng)中極其關(guān)鍵的一環(huán)。在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，目前為止，唯一擁有議價(jià)能力（談判力）就是醫(yī)美行業(yè)的終端。首先從醫(yī)生資源來(lái)看，獲得好的醫(yī)生就有了議價(jià)能力。目前醫(yī)美行業(yè)里，醫(yī)院的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于醫(yī)生的數(shù)量，尤其多于優(yōu)質(zhì)醫(yī)生的數(shù)量。所以要在整個(gè)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)里投資，如果不是從醫(yī)美機(jī)構(gòu)起步的話，是不可能獲得任何有價(jià)值的資源的�！�

創(chuàng)瑞投資在選擇醫(yī)美醫(yī)院進(jìn)行投資的時(shí)候，綜合考慮三點(diǎn)：規(guī)范性，包括醫(yī)院經(jīng)營(yíng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)情況；成長(zhǎng)性，包括營(yíng)收增長(zhǎng)性、未來(lái)持續(xù)壯大，以及上市計(jì)劃，即有沒(méi)有明確的上市路徑。一言以蔽之，其投資邏輯可以總結(jié)為：看中有規(guī)模而且規(guī)范的投資機(jī)會(huì)。

“經(jīng)過(guò)我們綜合考量，鵬愛(ài)醫(yī)療是未來(lái)3－5年內(nèi)同時(shí)符合這三個(gè)要求的唯一投資機(jī)會(huì)。而且鵬愛(ài)醫(yī)療可以輕易地往上游延伸�！碧坪品虮硎荆骸拔覀兊哪康牟皇呛�(jiǎn)單地投一個(gè)醫(yī)美機(jī)構(gòu)，而是投資一個(gè)綜合性的大型醫(yī)美集團(tuán)。”

為什么是鵬愛(ài)醫(yī)療？

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，鵬愛(ài)醫(yī)療2016－2018年收入分別為5．85億、6．97億、7．61億人民幣，今年上半年收入則為3．93億。2016年，集團(tuán)曾實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5053萬(wàn)元，2017－2018年則分別虧損7243萬(wàn)元、2．53億。2016－2018，經(jīng)調(diào)EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）分別為9606萬(wàn)、1．121億、1．131億元。今年上半年，集團(tuán)利潤(rùn)為8020萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)374％。

從收入結(jié)構(gòu)和盈利模式上來(lái)看，非外科醫(yī)療美容為最大的收入來(lái)源，來(lái)源于沒(méi)有醫(yī)保覆蓋的自費(fèi)用戶。在2016年－2018年分別貢獻(xiàn)了51．0％、47．5％和49．1％的收入比例。2019年上半年，外科醫(yī)療美容、非外科醫(yī)療美容和其他醫(yī)療美容服務(wù)收入占比分別為40．1％、51．2％和8．7％。

可以看出，隨著用于外科的醫(yī)療技術(shù)逐漸成熟，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，以及年輕客戶在微創(chuàng)療法上的支出增加，微整類和手術(shù)類收入比例已經(jīng)達(dá)到6：4。

雖然客戶意識(shí)增強(qiáng)、獲取醫(yī)美治療途徑也更加便捷，但是信息不對(duì)稱和高昂的營(yíng)銷成本，導(dǎo)致中國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)高毛利率、低凈利率的特點(diǎn)，醫(yī)美市場(chǎng)迎來(lái)了變革的契機(jī)，如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的擴(kuò)張模式，是每家醫(yī)美集團(tuán)都在考慮的重點(diǎn)。

在鵬愛(ài)醫(yī)療的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，一直致力于擴(kuò)大連鎖布局網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)建立集中式網(wǎng)絡(luò)管理，形成了大型旗艦醫(yī)院、中型醫(yī)院、小型衛(wèi)星診所三個(gè)層級(jí)。

對(duì)于實(shí)體醫(yī)院來(lái)說(shuō)，能否形成連鎖直接決定最終競(jìng)爭(zhēng)力的大小。通過(guò)連鎖經(jīng)營(yíng)，醫(yī)美醫(yī)院能夠更好的與同行業(yè)中小型醫(yī)院進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。周鵬武表示，競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)層面：

第一，集團(tuán)集中采購(gòu)，作為國(guó)內(nèi)頭部醫(yī)美企業(yè)，在玻尿酸、肉毒素的采購(gòu)中，可實(shí)現(xiàn)20家醫(yī)院統(tǒng)一采購(gòu)，基本可保障全國(guó)最低采購(gòu)價(jià)格；

第二，集團(tuán)內(nèi)專家醫(yī)生集中調(diào)配，在醫(yī)美醫(yī)院中醫(yī)生薪酬占集團(tuán)經(jīng)營(yíng)成本比例較高，專家醫(yī)生在集團(tuán)內(nèi)統(tǒng)一調(diào)配，以多點(diǎn)執(zhí)業(yè)等方式在多所醫(yī)院提供服務(wù)，既能夠有效的控制醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)，又能夠讓醫(yī)生的工作量更加飽和，攤低的醫(yī)生的固定成本；

第三，全國(guó)性品牌價(jià)值持續(xù)提升，有助于提升消費(fèi)者對(duì)于品牌的信任度、忠誠(chéng)度，打消消費(fèi)者對(duì)于醫(yī)療安全的顧慮。

另外，記者了解到，周鵬武作為醫(yī)療整形美容協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)分會(huì)的副會(huì)長(zhǎng)，對(duì)政策理解深入，與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療監(jiān)管部門關(guān)系良好，貫徹執(zhí)行最新政策，合規(guī)等更加符合監(jiān)管部門的要求。

中國(guó)醫(yī)療美容已有近30年的行業(yè)史，也有一段蠻荒的發(fā)展歷程，其中合規(guī)性和醫(yī)療安全性始終是困擾醫(yī)院發(fā)展的桎梏。

對(duì)于鵬愛(ài)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，唐浩夫表示：“周鵬武團(tuán)隊(duì)專心做好醫(yī)療服務(wù)這一件事，保持十年如一日的匠心精神，口碑都是通過(guò)多年的積累形成。因?yàn)閲?yán)謹(jǐn)、對(duì)醫(yī)療質(zhì)量嚴(yán)格，鵬愛(ài)多年醫(yī)療質(zhì)量保持全行業(yè)領(lǐng)先位置。說(shuō)鵬愛(ài)是全行業(yè)經(jīng)營(yíng)最規(guī)范的企業(yè)也不為過(guò) ，多年不忘初心的經(jīng)營(yíng)理念，才將鵬愛(ài)帶到上市。”