一直以來，東阿阿膠等老字號上市公司一直都是我們重點研究的對象，畢竟對于這樣的公司來說，其多年在中國積累的口碑就是足夠支撐其高速發(fā)展的重要籌碼，而最近就是這個被譽為中國“藥中茅臺”的重點企業(yè)卻過的不好了，大家都在問這么好的東阿阿膠這是怎么了？

一、連續(xù)虧損的東阿阿膠

根據(jù)藍鯨財經(jīng)的報道，近日，東阿阿膠發(fā)布2020年中期業(yè)績預(yù)告。2020年上半年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計虧損6754萬元至9841萬元，基本每股收益虧損0．1元－0．15元。對比去年同期盈利1．93億元，基本每股收益盈利0．35元，東阿阿膠歸母凈利潤同比下降135％－151％，基本每股收益同比下滑57％－71％。

關(guān)于業(yè)績下降的原因，東阿阿膠表示，一方面受國內(nèi)新冠肺炎疫情影響，報告期內(nèi)特別是一季度，國內(nèi)部分經(jīng)銷商復(fù)工復(fù)產(chǎn)延期，且藥店等銷售場所普遍顧客流量嚴重低迷，導(dǎo)致公司線下業(yè)務(wù)受到較大影響；另一方面，公司正在清理渠道庫存，主動嚴格控制發(fā)貨，全面壓縮渠道庫存數(shù)量，因此對今年上半年銷售產(chǎn)生一定影響。

公開資料顯示，東阿阿膠隸屬華潤集團，是阿膠系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。公司前身為山東東阿阿膠廠，于1952年建廠，1993年由國有企業(yè)改為股份制企業(yè)，1996年7月29日登陸深交所。

縱觀東阿阿膠上市以來的業(yè)績情況發(fā)現(xiàn)，前22年來，公司的營收和利潤總體保持持續(xù)增長，從未出現(xiàn)過虧損。但是這一情況在2019年發(fā)生了改變，當(dāng)年的東阿阿膠首次陷入了虧損困境。公司2019年年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29．59億，虧損4．454億元；分別同比下降59．68％、121．29％。據(jù)悉，此次是東阿阿膠上市23年來首次出現(xiàn)虧損。

除了經(jīng)營承壓外，近年來東阿阿膠在人事方面的變動也不小。據(jù)此前媒體報道，2019年11月，王春城因工作內(nèi)容變動原因，辭去東阿阿膠第九屆董事會董事長、董事等一系列職務(wù)。2020年1月，由于已到退休年齡，秦玉峰申請辭去公司第九屆董事會董事、總裁和公司法定代表人職務(wù)，同時一并辭去公司第九屆董事會戰(zhàn)略委員會委員和提名委員會委員職務(wù)，由高登鋒為公司總裁繼任者。隨后公司原高管田維、周祥山也相繼離職，辭去助理總裁、副總裁的職務(wù)。

大家都在問，作為中國老字號的中藥上市公司，東阿阿膠兼具消費品、醫(yī)藥板塊兩大關(guān)鍵領(lǐng)域，本來這樣的公司是不會有什么問題的，保持長期穩(wěn)定的增長應(yīng)該是東阿阿膠最正常的狀態(tài)，然而坐擁黃金寶地的東阿阿膠并沒有讓人省心，這其中的原因到底是什么呢？

二、藥中茅臺到底怎么了？

其實，東阿阿膠出事一點都不讓我們意外，為什么這么說呢？早在2018年年底，我們就在文章《價格從80暴漲到6000，東阿阿膠成為奢侈品到底是神話還是笑話？》中專門分析過問題，而在那個時候東阿阿膠還不是當(dāng)前的虧損狀態(tài)而是如日中天的時候 ，不過畢竟時間已經(jīng)過去那么久了，我們還是需要好好分析一下東阿阿膠連續(xù)爆出虧損到底是怎么回事？

首先，連續(xù)多年漲價嚴重損害了東阿阿膠的市場的基礎(chǔ)。我們必須要承認，東阿阿膠是補血佳品，這是中國中醫(yī)所公認的，《本草綱目》載：“阿膠，本經(jīng)上品，弘景曰：‘出東阿，故名阿膠’”�！皷|阿”阿膠漢唐至明清一直是皇家貢品，歷代《本草》皆將其列為“上品”，譽為“圣藥”，被中國藥圣李時珍譽為圣藥，可見阿膠的神奇之處。也正是如此，我們看到了中國歷朝歷代都非常重視阿膠，而東阿阿膠又是阿膠中最好的，也正是如此，這是東阿阿膠能夠保持長期發(fā)展的重要基礎(chǔ)。但是，我們要明白，李時珍雖然把阿膠列為圣品，但是實際上并不認為阿膠是一種名貴的中藥材，誰都知道阿膠的主要制作是通過熬煮驢皮來實現(xiàn)的，所以本身阿膠也并不稀有，所以我們看到在2006年之前，東阿阿膠長期所采用的經(jīng)營策略也都是薄利多銷的低價戰(zhàn)術(shù)，所以長期的低價讓很多中醫(yī)也愿意向自己的病人推薦東阿阿膠。

然而，2006年之后東阿阿膠卻一改常態(tài)，開始年年提價，連續(xù)提價了17次，甚至部分年份出現(xiàn)一年提價兩次的情況，年復(fù)合價格提升幅度達到34％。誠然，反復(fù)的提價讓東阿阿膠成功實現(xiàn)了年均70％以上的毛利潤水平，這讓東阿阿膠獲得了“藥中茅臺”的美譽。正所謂“成也蕭何敗也蕭何”，東阿阿膠的連續(xù)提價保證了東阿阿膠的利潤水平，在經(jīng)濟順周期的時候，經(jīng)濟高速增長也自然大家口袋里有錢自然也樂于接受提價，但是當(dāng)經(jīng)濟進入調(diào)整周期，大家口袋中的錢變少的時候，這個提價也就自然成為了問題。

其次，高價運行讓東阿阿膠形成了囤積的惡性循環(huán)。如果說前些年的提價對于東阿阿膠來說其實還可以接受，但是隨著提價的進行，東阿阿膠逐漸從一個大眾消費品漲價了奢侈品的境地，再加上連續(xù)多年提價，導(dǎo)致市場上形成了一種惡性循環(huán)，畢竟阿膠是中藥，可以長期保存。所以，很多經(jīng)銷商就看中了阿膠的這種屬性，索性知道你一定會提價，我就囤積居奇，大量囤積東阿阿膠，借助東阿阿膠保質(zhì)期較長的特點，從而本來很少發(fā)生在消費品市場上的囤貨現(xiàn)象在東阿阿膠市場上卻長期存在，幾乎所有人都不是真正為了消費阿膠了，而是為了囤積阿膠等待其漲價我再高價出售出去，從而獲得暴利。

這有點類似于我們看到的房地產(chǎn)市場或者茅臺酒市場，東阿阿膠的價格開始被人為炒作，而經(jīng)銷商們和東阿阿膠公司更是不斷地推波助瀾，最終形成了一個巨大的東阿阿膠炒作市場，并且這個市場長期存在。直到最近兩年東阿阿膠才發(fā)現(xiàn)自己釀成了苦果，但是自己選的路跪著也要走完，所以我們看到了東阿阿膠的長期去庫存之路。根據(jù)媒體報道，自2019年以來，東阿阿膠就清理渠道去庫存，加大應(yīng)收款力度。渠道庫存去化暫時沒有數(shù)據(jù)，但從公司存貨變化可大概大概推算渠道去化效果顯著。Wind顯示，公司2017年公司存貨達36．07億元已經(jīng)顯露危機， 2018年為33．67億元，2019年公司存貨波動上升達35．22億元。到了2020年一季度，公司存貨降至33．96億元，沒有進一步抬升趨勢。這段時期估計公司在清理經(jīng)銷商渠道存貨。

第三，奢侈品化的東阿阿膠最終被消費者所揚棄。之所以東阿阿膠能有這么好的市場表現(xiàn)，歸根結(jié)底還是消費者的認可，這種認可是阿膠千百年來所形成的口碑，以及真正有用的醫(yī)用表現(xiàn)，如果東阿阿膠還是保持薄利多銷的策略的話，相信國內(nèi)消費者也一定會愿意使用這么好的補血佳品。然而，東阿阿膠過高的價格，讓他成為了一種奢侈品，但是對于真正有錢的高凈值人群來說，我又不能通過買東阿阿膠來炫富，畢竟補血還是大多數(shù)普通人的需求，不是一種炫耀性需求，這就導(dǎo)致東阿阿膠有奢侈品的價格，卻沒有奢侈品的命。

消費者在需要使用東阿阿膠的時候，一看這么高的價格，只能轉(zhuǎn)而選擇其他補血的東西，比如說紅棗、紅豆、紅糖等等，雖然效果不一定有東阿阿膠好，但是畢竟是很便宜的東西。最終在消費市場上就形成了一個怪圈，買東阿阿膠的人自己不用，主要是是為了囤積炒作，要用東阿阿膠的人卻買不起。

其實，所有的消費品企業(yè)都需要明白什么樣的定價才是自己最關(guān)鍵的東西，亂定價格的最終結(jié)果一定是價格過高被市場所拋棄，如今騎虎難下的東阿阿膠還不知道會為去庫存頭疼多久，這支“藥中茅臺”真的需要好好反省一下自己了。

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