業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)

作為L(zhǎng)isence－in模式的領(lǐng)軍藥企，再鼎醫(yī)藥主攻的方向是抗腫瘤、抗感染、自身免疫性疾病。安捷證券認(rèn)為，再鼎建立了“極具差異性且豐富多元的創(chuàng)新產(chǎn)品管線”。

從今年香港二次上市的招股書數(shù)據(jù)來看，過去一年公司的核心產(chǎn)品則樂（尼拉帕利）和Optune（腫瘤電場(chǎng)治療）銷售放量成為主要驅(qū)動(dòng)力，尤其是2020年上半年公司收入達(dá)到近2000萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)460％。

則樂（尼拉帕利）是再鼎的起家產(chǎn)品，主要面對(duì)卵巢癌患者人群。公司于2016年9月引進(jìn)，該藥物被譽(yù)為當(dāng)下“潛在全球同類最佳”治療卵巢癌的PARP抑制，頗具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

Optune（腫瘤電場(chǎng)治療）則是一種創(chuàng)新癌癥療法，再鼎2018年從Novocure公司獲得中國(guó)地區(qū)的獨(dú)家授權(quán)。2020年6月，Optune在中國(guó)正式商業(yè)化，是一種全新的、用于治療膠質(zhì)母細(xì)胞瘤（一種原發(fā)性腦瘤）的方法。

研發(fā)費(fèi)用方面，2018年、2019年、2020年上半年研發(fā)費(fèi)用投入1．2億美元、1．4億美元和1．0億美元。

不過，與全球大多數(shù)創(chuàng)新藥企一樣，再鼎醫(yī)藥尚未盈利。對(duì)應(yīng)上述同期虧損1．4億美元、2．0億美元和1．3億美元。

隨著產(chǎn)品投入市場(chǎng)，公司營(yíng)銷費(fèi)用也逐漸高企。2018年、2019年和2020年上半年，再鼎醫(yī)藥營(yíng)銷費(fèi)用分別錄得2158萬(wàn)美元、7021萬(wàn)美元和4247萬(wàn)美元，將來或是影響利潤(rùn)率的重要因素。

除了上文提到的核心產(chǎn)品，再鼎醫(yī)藥獲得市場(chǎng)看多的另一個(gè)原因是，公司已經(jīng)建立了全球范圍內(nèi)的合作關(guān)系，為將來更多創(chuàng)新藥的Lisence－in引進(jìn)埋下伏筆。

截至2020年底，再鼎醫(yī)藥已經(jīng)和GSK（葛蘭素史克）、BMS（百事美施貴寶）、Paratek生物制藥、Five Prime、Entasis、Novocure、MacroGenics、Deciphera、Incyte、Regeneron 及Turning Point等全球知名藥企建立合作伙伴關(guān)系，并獲得了中國(guó)和海外12個(gè)活躍的引進(jìn)授權(quán)臨床候選藥物可供開發(fā)。

除了Lisence－in專利引入和戰(zhàn)略合作開發(fā)，公司近期也在加碼內(nèi)部研發(fā)�！皩＠�引進(jìn)＋自主研發(fā)”兩條腿走路，將會(huì)進(jìn)一步夯實(shí)再鼎醫(yī)藥在Lisence－in模式子賽道和整個(gè)創(chuàng)新藥賽道里的競(jìng)爭(zhēng)力，豐富的產(chǎn)品管線為日后可觀的營(yíng)運(yùn)規(guī)模提供了想象空間。

不容忽視的是，Lisence－in模式的競(jìng)爭(zhēng)者也在增多。比如，成立于2017年的創(chuàng)新藥企云頂新耀，僅用3年時(shí)間就完成香港上市，并于近期獲得了中金公司的跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

再鼎醫(yī)藥瞄準(zhǔn)的抗腫瘤抑制劑同類產(chǎn)品也紛紛加速上市。比如，走自主研發(fā)道路的君實(shí)生物、百濟(jì)神州也都不斷增加資金儲(chǔ)備，重金投入研發(fā)，蓄勢(shì)等待市場(chǎng)兌現(xiàn)爆發(fā)期。

再鼎醫(yī)藥要成為藥王，仍有一段很長(zhǎng)的路要走。

確定和不確定性微妙共存

隨著中國(guó)藥物研發(fā)硬實(shí)力越來越強(qiáng)，創(chuàng)新藥板塊將繼續(xù)整體向好是廣泛的共識(shí)。然而對(duì)于單個(gè)投資標(biāo)的來說，巨額前期投入和超長(zhǎng)研發(fā)周期，都令企業(yè)和投資者面臨極高風(fēng)險(xiǎn)。

但在生物醫(yī)藥賽道，有一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，值得投資者關(guān)注。

首先，存在項(xiàng)目談判和對(duì)接失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外企業(yè)面臨文化差異、項(xiàng)目背景、商務(wù)環(huán)境不同，可能為交易帶來變數(shù)。

其次，審批流程同樣暗藏風(fēng)險(xiǎn)。雖然國(guó)內(nèi)藥品審評(píng)的速度已經(jīng)在加快，但創(chuàng)新藥項(xiàng)目申報(bào)數(shù)量近年來增加，審評(píng)標(biāo)準(zhǔn)也在提升。

第三，新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，畢竟能從開始研發(fā)到最終獲批上市、產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)其實(shí)是小概率事件。

最后，九死一生、順利上市的創(chuàng)新藥可否獲得良好的市場(chǎng)滲透率、獲得商業(yè)性的成功，也充滿了不確定性。具體來說，藥品銷售其實(shí)是專業(yè)性非常強(qiáng)的工作，創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)不一定有強(qiáng)大的銷售能力。另外，可否進(jìn)入醫(yī)保目錄、醫(yī)院推廣等環(huán)節(jié)都是制約產(chǎn)品放量的因素，有可能導(dǎo)致創(chuàng)新藥上市后銷量低于預(yù)期。

不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新藥個(gè)股都是“集確定性和不確定性為一體”的矛盾集合體，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。研發(fā)、監(jiān)管、市場(chǎng)任何一個(gè)方面的風(fēng)吹草動(dòng)都可能產(chǎn)生不容忽視的影響，“妖股”還是“藥王”或許就在一念之間。

回顧2020，以再鼎醫(yī)藥為代表的中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)走過了非凡一年，進(jìn)一步打通了融資渠道，也迎來了政策面的進(jìn)一步放開。資金到位、環(huán)境趨好，2021年和以后的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，將會(huì)是全球藥企通力協(xié)作、創(chuàng)新力硬比拼的時(shí)代。

健康是人類追求的永恒話題，行業(yè)必將有王者脫穎而出，而誰(shuí)將率先摘得桂冠，BT財(cái)經(jīng)將和投資者一起繼續(xù)深入行業(yè)、密切洞察。

（文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)）