《港灣商業(yè)觀察》王心怡

近日，微創(chuàng)心律管理有限公司（簡稱“微創(chuàng)心律”）遞表港交所。這是微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）體系的又一分拆上市。 

01

激烈競爭之下市值能否“達(dá)標(biāo)”？

微創(chuàng)心律是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)階段醫(yī)療技術(shù)公司，專長用于心律管理(CRM)的有源植入式醫(yī)療器械。公司表示一直致力于設(shè)計(jì)、開發(fā)及商業(yè)化創(chuàng)新產(chǎn)品及解決方案，以更好地治療管理心律不齊及心力衰竭。 微創(chuàng)心律的產(chǎn)品組合包括低電壓CRM器械，即心臟起搏器（用于心動(dòng)過緩）及心臟再同步治療起搏器（用于心力衰竭）；高電壓CRM器械，即植入式心臟復(fù)律除顫器（用于心動(dòng)過速）及心臟再同步治療除顫器（用于心臟猝死風(fēng)險(xiǎn)高的心力衰竭）；導(dǎo)線（在CRM器械及心臟之間傳遞電信號(hào)的電纜）；心律管理患者監(jiān)護(hù)儀及心律不齊診斷器械。

選擇此時(shí)遞表，微創(chuàng)心律有自身的“任務(wù)”。根據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療此前的披露，集團(tuán)曾于2021年7月26日與投資者訂立協(xié)議，投資者及附屬公司同意以認(rèn)購目標(biāo)公司C輪優(yōu)先股的方式向目標(biāo)公司作額外注資，合共總金額為1.5億美元。 根據(jù)公告，目標(biāo)公司為“一間于開曼群島注冊成立及存續(xù)之獲豁免公司，專注于開發(fā)及商品化植入式起搏器及除顫器裝置以及相關(guān)技術(shù)，以管理心律失常。”市場普遍認(rèn)為這一公司便是微創(chuàng)心律。

協(xié)議的贖回條款顯示：下列任何贖回事件發(fā)生后的任何時(shí)間，該等投資者及附屬公司均可透過向目標(biāo)公司交付贖回通知要求目標(biāo)公司贖回全部或部分該等投資者持有的當(dāng)時(shí)未償還優(yōu)先股，贖回價(jià)格等于C輪優(yōu)先股原始購買價(jià)的100%，以及8%的應(yīng)計(jì)復(fù)合年利率。

1，2025年7月17日（上市）；2，目標(biāo)公司根據(jù)目標(biāo)公司優(yōu)先股持有人可獲得的贖回權(quán)贖回目標(biāo)公司的任何其他股本證券；3，附屬公司、目標(biāo)公司或目標(biāo)附屬公司保證人中的任何一方嚴(yán)重違反其各自于交易文件項(xiàng)下的任何陳述、保證、契約或承諾或其他；4，可以合理預(yù)期對目標(biāo)公司或其主要業(yè)務(wù)營運(yùn)的所有權(quán)或控制結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大不利影響的適用法律的變更；5，目標(biāo)公司完成首次公開發(fā)售市值少于15億美元且目標(biāo)公司所得款項(xiàng)總額少于1.5億美元。 先不說成功上市的時(shí)間是否可控，IPO市值或許不確定性更高些。

《港灣商業(yè)觀察》也就此次協(xié)議的相關(guān)情況聯(lián)系微創(chuàng)心律，公司并未回復(fù)。 此外，公司于全球的成熟市場及發(fā)展中市場銷售產(chǎn)品。于開展業(yè)務(wù)的若干成熟市場，滲透率較低，且面臨來自現(xiàn)有參與者的激烈競爭。例如，于美國及日本，藍(lán)牙心臟起搏器獲廣泛使用。公司已在該等市場出售或預(yù)期獲批準(zhǔn)出售的藍(lán)牙心臟起搏器系列可能無法成功與提供藍(lán)牙心臟起搏器的現(xiàn)有業(yè)內(nèi)同行進(jìn)行競爭。

全球CRM器械市場目前僅由五家跨國公司主導(dǎo)，即美敦力、雅培、波士頓科學(xué)、百多力及微創(chuàng)心律。就2021年CRM器械的銷售額而言，按銷售價(jià)值計(jì)，該等五大跨國公司占全球的總市場份額超過95%。雖名為五大，微創(chuàng)心律在其中的市場份額為1.8%，相對較低。 

02

三年巨虧超17億，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏大

 報(bào)告期內(nèi)的微創(chuàng)心律，似乎尚未展現(xiàn)出持續(xù)的營收高速增長。2020年至2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收1.8億美元、2.2億美元及2.05億美元。不過公司指出，2022年收入的同比減少主要由于匯率波動(dòng)所致。即歐元（公司于歐洲的功能性貨幣）兌美元（公司的報(bào)表貨幣）于2021年至2022年大幅貶值。剔除匯率波動(dòng)的影響，公司的收入于2021年至2022年增加3.2%。 微創(chuàng)心律業(yè)務(wù)涉及的國家、區(qū)域較多，匯率波動(dòng)是公司不得不面臨的風(fēng)險(xiǎn)。公司于業(yè)務(wù)紀(jì)錄期以美元呈列綜合業(yè)績，但絕大部分收入均來自使用非美元功能性貨幣的市場。

銷售成本及各種成本和開支最初以各當(dāng)?shù)刎泿牛ㄈ鐨W元）計(jì)值，但于財(cái)務(wù)報(bào)表中以美元呈列。 因此，非美元功能性貨幣（尤其是歐元）與美元之間的匯率變化可能會(huì)影響公司的綜合收益表及資產(chǎn)負(fù)債表。例如，2021年至2022年，公司在歐洲、中東及非洲、中國及日本銷售醫(yī)療器械的收入（以美元報(bào)告）分別減少8.7%、2.6%及12.5%，而撇除匯率波動(dòng)的影響后，該收入將分別增加2.5%、8.4%及6.2%。 

不止于匯率，作為一家全球性組織，微創(chuàng)心律于三大洲開展研發(fā)及制造活動(dòng)，并在全球銷售產(chǎn)品。因此公司業(yè)務(wù)受到全球經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)營所在國家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況所影響。招股書提出，若出現(xiàn)任何不利的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無論是全球經(jīng)濟(jì)衰退，或于一個(gè)或多個(gè)主要市場出現(xiàn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)低迷、信貸及資本市場波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)或其他原因，均可能導(dǎo)致產(chǎn)品的銷量或售價(jià)下降，繼而導(dǎo)致收入及溢利減少。 

目前的微創(chuàng)心律，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，公司分別錄得凈虧損0.54億美元、0.88億美元及1.07億美元，合計(jì)虧損約2.49億美元，約17.6億人民幣。 公司表示，凈虧損由2020年至2021年的增加，主要由于銷售成本以及銷售及營銷開支的增加，部分被收入的增加所抵銷。凈虧損從由2021年至2022年進(jìn)一步增加，主要由于收入減少及融資成本增加，部分被銷售成本減少所抵銷。 

除此之外，公司于業(yè)務(wù)紀(jì)錄期各年產(chǎn)生負(fù)凈經(jīng)營現(xiàn)金流量。現(xiàn)金的主要用途是為研發(fā)及產(chǎn)品制造、成立及擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)以及其他營運(yùn)資金需求提供資金。公司過往主要通過經(jīng)營及融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金滿足經(jīng)營及其他資本需求。 微創(chuàng)心律表示，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展及擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將通過以下方式改善負(fù)凈經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況：通過擴(kuò)大銷售和營銷活動(dòng)增加商業(yè)化產(chǎn)品的銷售額；通過加速研發(fā)項(xiàng)目以推出新產(chǎn)品；改善成本控制及運(yùn)營效率；以及通過收緊信貸政策及加大催收力度以加快貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 微創(chuàng)心律三年巨虧超17億：對賭贖回條款承壓，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)如何化？