《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月19日，美中嘉和醫(yī)學技術(shù)發(fā)展集團股份有限公司（以下簡稱，美中嘉和）遞表港交所，中金公司和海通國際為聯(lián)席保薦人。

根據(jù)公開信息顯示，此次系美中嘉和第三次遞表。2022年5月31日、2023年1月30日，美中嘉和也曾嘗試沖刺港股IPO，但均因失效告終。

此次闖關(guān)，美中嘉和計劃將募資金額用于醫(yī)療機構(gòu)并升級設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施、償還計息銀行借款、研發(fā)及人才培養(yǎng)、升級CSS服務(wù)、建設(shè)質(zhì)子治療中心、擴大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的服務(wù)范圍和能力以及用作營運資金及一般公司用途。

01

主營醫(yī)院登記病床入住率低

美中嘉和成立于2008年，公司是中國一家腫瘤醫(yī)療解決方案平臺，通過自營醫(yī)療機構(gòu)為癌癥患者服務(wù)及通過網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)賦能第三方醫(yī)療機構(gòu)。截至最后實際可行日期，美中嘉和于廣州、上海及大同擁有七家運營中的自營醫(yī)療機構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。截至同日，美中嘉和在上海擁有另外一家在建自營腫瘤醫(yī)院。

通過建立的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，美中嘉和憑借一體化腫瘤相關(guān)服務(wù)（主要包括醫(yī)療解決方案、管理及技術(shù)支持以及經(jīng)營租賃）賦能廣泛的企業(yè)客戶網(wǎng)絡(luò)（主要是醫(yī)院）。此外，公司已將線上線下醫(yī)療資源整合入云平臺，以在網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)提供多項基于云的服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在中國所有民營腫瘤醫(yī)療集團中，按中國截至2022年12月31日的自營或托管腫瘤醫(yī)療機構(gòu)數(shù)目計，美中嘉和排名第二；按中國2022年的腫瘤治療賦能服務(wù)收入計，美中嘉和排名第二。根據(jù)同一資料來源，按2022年的收入計算，美中嘉和是中國最大的民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商之一，所占市場份額為0.5%。

根據(jù)招股書介紹，美中嘉和的醫(yī)院業(yè)務(wù)為向醫(yī)療機構(gòu)向癌癥患者提供貫穿治療全過程（包括篩查、診斷、治療及治療后健康管理）的全方位腫瘤醫(yī)療服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)則提供腫瘤相關(guān)整合解決方案（即云系統(tǒng)解決方案「CSS」）。

從2020年-2022年度以及截止2023年6月30日止（以下簡稱，報告期內(nèi)）美中嘉和實現(xiàn)收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元和2.85億元。

美中嘉和在招股書中表示，營收的擴大主要系公司醫(yī)療機構(gòu)（主要包括廣州醫(yī)院）收入不斷增長；醫(yī)療解決方案客戶數(shù)量增加導致網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入增加。

以2022年為例，數(shù)據(jù)顯示，美中嘉和收入前三的醫(yī)療機構(gòu)分別為廣州醫(yī)院、上海門診部和上海影像中心，于該年度分別實現(xiàn)收入1.03億元、5826.4萬元和3110.5萬元。

在關(guān)鍵運營指標方面，2022年廣州醫(yī)院的門診就診人數(shù)為1.99萬人次，住院就診人數(shù)為2400人次，平均每次門診就診費用2025.5元，平均每次住院就診費用25599.9元，登記病床入住率31.9%。

其中，對于廣州醫(yī)院在2022年中100張登記病床中僅有66張投入使用，美中嘉和解釋稱，主要是由于公司根據(jù)實際患者數(shù)量及住院需求的增加，逐漸增加住院服務(wù)供應(yīng)，以確保在不有損優(yōu)質(zhì)癌癥診療服務(wù)質(zhì)量的情況下順利渡過試點運營；品牌知名度對患者數(shù)量的直接貢獻并非一蹴而就；COVID-19疫情期間，病情不嚴重的癌癥患者可能因擔心交叉感染而在疫情期間選擇限制其對醫(yī)院的就診次數(shù)，尤其是住院服務(wù)。

截至2023年6月30日，美中嘉和廣州醫(yī)院用于住院服務(wù)的100張登記病床中，投入使用了94張，登記病床入住率為38.7%。

也正于2022年，收入排名靠前的上海門診部（上海美中嘉和腫瘤門診部）的門診就診為1.39萬人次，上海影像中心（上海美中嘉和醫(yī)學影像診斷中心）的門診就診為8468人次，都較2021年同期出現(xiàn)一定下滑。

美中嘉和表示，門診就診減少主要乃由于COVID-19疫情區(qū)域性復發(fā)，導致兩家醫(yī)療機構(gòu)出現(xiàn)暫時停診所致。

02

前景艱難，持續(xù)虧損超20億元

從報告期內(nèi)披露的數(shù)據(jù)來看，2022年度美中嘉和的多家主營醫(yī)療機構(gòu)在門診就診人次上均較上一個年度出現(xiàn)一定下滑。此外，由于醫(yī)院行業(yè)的重資產(chǎn)性質(zhì)，為投入營業(yè)成本，美中嘉和也產(chǎn)生不小的虧損開支。

招股書顯示，截至2019年1月1日，美中嘉和錄得累計虧損7.45億元。過往虧損的主要原因系首批兩家自營醫(yī)療機構(gòu)出現(xiàn)毛損；在建醫(yī)療機構(gòu)有著高昂的前期建設(shè)及裝修成本；醫(yī)療機構(gòu)的重大員工成本；重大的融資成本，主要包括有關(guān)可贖回注資的利息費用。

其中公司提到的首批兩家自營醫(yī)療機構(gòu)分別為2016年5月開始試運營并于2017年5月投入全面運營的大同醫(yī)院，該醫(yī)院處于早期試行擴量階段，于2019年前產(chǎn)生了重大前期成本，但收入有限；2018年10月收購的上海門診部，其前期運營產(chǎn)生累計虧損，于運營的初始階段錄得有限收入。

報告期內(nèi)，美中嘉和仍處于虧損狀態(tài)。各期虧損凈額分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元和2.14億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元和2.14億元；毛利率分別為4.4%、-10.0%、-30.2%和-12.3%。過去三年時間，公司已累計虧損超20億元。

有關(guān)公司持續(xù)虧損的原因，艾媒咨詢CEO張毅談及了他的看法：“其一是，腫瘤醫(yī)院和腫瘤治療機構(gòu)本身的整體成本投入比較大，而收益相對較慢。同時在市場競爭方面，還要面對公立醫(yī)院及其他民營機構(gòu)的競爭。其二，對于腫瘤相關(guān)的技術(shù)還需要較高的成本投入來形成競爭門檻和壁壘。其三，從客戶情況來看，公司方面有包括C端的患者和B端的機構(gòu)，從B端機構(gòu)的數(shù)量來看，可能整體是不太穩(wěn)定的，復購率相對會差一些，所以可能會對其經(jīng)營能力帶來一定風險和壓力。”

美中嘉和在招股書中坦言，于試行擴量階段，公司仍處于醫(yī)療機構(gòu)商業(yè)化能力建設(shè)的較早期階段。因此，盡管公司的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，但在可預(yù)見的未來，公司可能會繼續(xù)出現(xiàn)虧損凈額及經(jīng)營現(xiàn)金流出，且預(yù)計2023年將產(chǎn)生虧損凈額。

從最新數(shù)據(jù)來看，截止2023年上半年，在美中嘉和的七家醫(yī)療機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院中，僅上海影像中心、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院錄得毛利為正，分別為455.1萬元，112.7萬元，毛利率分別為13.6%、63.7%；其余六家醫(yī)療機構(gòu)均面臨不同程度的毛損。

營收規(guī)模排名靠前的廣州醫(yī)院、上海門診部分別錄得毛損3806.5萬元、109.2萬元，毛利率分別為-53.5%、-2.4%。

03

現(xiàn)金流動性堪憂，員工留存率越來越低

高企的營業(yè)成本和尚未穩(wěn)定盈利的醫(yī)療機構(gòu)，讓美中嘉和的流動性也受到了考驗。

截至報告期各期末，美中嘉和錄得流動負債凈額分別為26.05億元、34.34億元、1.50億元和1.88億元；公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為5063.8萬元、1.51億元、-9363.7萬元和-1.31億元；銀行及其他借款分別為19.64億元、22.20億元、23.92億元、24.18億元；銀行及其他借款利息開支的融資成本分別為3536.0萬元、7580.4萬元、9486.5萬元和4726.6萬元。

截至2023年6月30日，公司錄得銀行及其他借款總額為24.18億元；公司銀行及其他借款的約14.2%（人民幣3.42億元）于一年內(nèi)到期。

美中嘉和表示，公司日后亦可能不時發(fā)行公司債權(quán)、優(yōu)先票據(jù)或?qū)で笃渌麄鶆?wù)融資機會，以為現(xiàn)有貸款再融資或支持公司的業(yè)務(wù)擴張。

除了現(xiàn)金流面臨一定壓力外，美中嘉和醫(yī)療專業(yè)人員的留存還出現(xiàn)一定下滑。報告期內(nèi)，留存率分別為91.2%、89.7%、83.1%和75.3%。此外，美中嘉和的企業(yè)客戶留存率分別為75.0%、62.1%、45.5%和26.2%。

此外，美中嘉和還估計，報告期內(nèi)，社會保險及住房公積金供款累計欠繳款項分別為170萬元、370萬元、470萬元和500萬元。

另據(jù)招股書披露，截至最后實際可行日期，美中嘉和在中國有兩宗正在審理的醫(yī)療糾紛，分別涉及上海門診部的一名患者及廣州醫(yī)院的一名患者。

就該等兩宗分別于2020年5月及2023年7月提起的訴訟而言，根據(jù)原告于訴狀中索賠的金額及該等醫(yī)療糾紛的最新進展，美中嘉和預(yù)計有關(guān)未解決醫(yī)療糾紛的最高承擔風險總額將分別不會超過50萬元、10萬元。

此外，截至最后實際可行日期，美中嘉和有一宗正在審理的合同訴訟，由承包商針對公司提起。涉及廣州門診部裝修工程的裝修費用的金額及付款，訴稱金額為170萬元。

（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 美中嘉和持續(xù)虧損超20億：毛利率連年為負，員工留存率越來越低