本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。 

在經(jīng)歷資本清洗，泡沫破滅之后，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)回歸理性，踏上穩(wěn)健發(fā)展的征程。 

創(chuàng)新產(chǎn)品接連獲批上市，為市場注入新的活力。然而，創(chuàng)新產(chǎn)品的市場表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出鮮明的差異。既有“十億美元分子”的誕生，又有因產(chǎn)品商業(yè)化運營不善，市場推廣艱難，甚至不得不尋求“賣身”的“落后分子”。 

深入分析商業(yè)化未達(dá)及預(yù)期的原因，我們發(fā)現(xiàn)主要歸結(jié)為兩點。 

首先，產(chǎn)品本身未能真正優(yōu)化醫(yī)療場景，難以真正滿足患者的需求。其次，企業(yè)不具備強大的商業(yè)化能力，無法為產(chǎn)品取得應(yīng)有的回報。商業(yè)化能力的“修煉”非一日之功，而是一個復(fù)雜而漫長的過程，需要企業(yè)投入大量的時間和資源。因此，在當(dāng)前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)回歸理性的背景下，市場不僅關(guān)注研發(fā)創(chuàng)新，對具備商業(yè)化能力的企業(yè)關(guān)注度也直線上升。 

作為國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)化頭部公司，百洋醫(yī)藥在這個寒冬中實現(xiàn)了持續(xù)增長，進(jìn)一步驗證了商業(yè)化在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)權(quán)重持續(xù)提升的演進(jìn)方向。 

在百洋醫(yī)藥剛剛公布的2023年報中，公司整體營收達(dá)75.64億元；歸母凈利潤6.56億元，同比增長29.55%，連續(xù)三年保持增長，盈利能力顯著。凈利潤端的持續(xù)放量增長，預(yù)示著百洋醫(yī)藥長期深耕的商業(yè)化能力已被驗證，品牌效應(yīng)正在加速釋放。 

圖：百洋醫(yī)藥歸母凈利潤及增速 

優(yōu)秀的商業(yè)化能力只是百洋醫(yī)藥的“明線”。財報之外，百洋醫(yī)藥實則還存在一條聚焦創(chuàng)新的“暗線”，明暗兩條線交匯，才勾勒出百洋醫(yī)藥完整的生態(tài)價值。

01“明線”：品牌效應(yīng)持續(xù)釋放

藥品商業(yè)化，不是簡簡單單的藥物銷售那么簡單，而是應(yīng)該通過洞悉臨床應(yīng)用場景，找到真正能夠滿足臨床應(yīng)用需求的產(chǎn)品，并根據(jù)產(chǎn)品的生命周期與資源優(yōu)勢，進(jìn)行長期的品牌培育。因此，商業(yè)化的核心在于“品牌”的塑造，品牌是消費者建立在信任基礎(chǔ)上的不斷復(fù)購，體現(xiàn)的是消費者對產(chǎn)品的療效、質(zhì)量、安全的認(rèn)同感，不可輕易被替代。 

然而說著簡單，做著難。將新產(chǎn)品成功推向市場并實現(xiàn)商業(yè)化價值并非易事。不僅需要準(zhǔn)確的定位產(chǎn)品，更需要清晰產(chǎn)品的實際應(yīng)用場景，只有把產(chǎn)品融入場景，明確產(chǎn)品能夠改善和優(yōu)化的是什么場景，才有可能實現(xiàn)品牌塑造，進(jìn)而釋放品牌價值。 

迪巧品牌是百洋經(jīng)營了20年的品牌，如今依然能夠維持近16%的增長，超出鈣劑大盤，這一成功的背后離不開強大的品牌力。迪巧一上市就精準(zhǔn)切入母嬰補鈣賽道，憑借進(jìn)口品質(zhì)和產(chǎn)品效果收獲千萬年輕媽媽的認(rèn)可，奠定了母嬰補鈣品牌領(lǐng)導(dǎo)者的地位。隨著持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新與營銷創(chuàng)新，迪巧不斷推出兒童、老年補鈣產(chǎn)品，產(chǎn)品線覆蓋全人群，品牌影響力進(jìn)一步擴大。尤其是近年推出的兒童液體鈣產(chǎn)品“小黃條”， 聚焦兒童長高場景，同時充分借勢新媒介紅利，一路高歌猛進(jìn)，為迪巧品牌帶來了新的增長路徑，強化了品牌領(lǐng)導(dǎo)者地位。 

實際上，百洋醫(yī)藥已經(jīng)多次向市場證明了其專業(yè)的商業(yè)化能力，憑借操盤迪巧品牌的成功經(jīng)驗，百洋在院外品牌打造已然形成了一套專業(yè)且成熟的運營模式。當(dāng)這一模式被應(yīng)用到紐特舒瑪、海露、功效護膚品等產(chǎn)品時，其強大的適應(yīng)性和增長潛力得到了充分展現(xiàn)。2023年數(shù)據(jù)顯示，海露、紐特舒瑪品牌分別實現(xiàn)收入6.40億元、0.83億元，同比增長49.88%、44.36%。 

不僅是在院外市場。在院內(nèi)市場，百洋通過深入的醫(yī)療場景探查，進(jìn)行品類細(xì)分，再通過專業(yè)的學(xué)術(shù)教育和推廣，也成功打造了泌特、扶正化瘀等處方藥品牌，并且也都已成為細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌。在院內(nèi)的專業(yè)能力，為百洋在運營創(chuàng)新醫(yī)療器械和未來的創(chuàng)新藥產(chǎn)品奠定了扎實的基礎(chǔ)。 

進(jìn)一步透視百洋醫(yī)藥財報數(shù)據(jù)，2023年實現(xiàn)營收44億，同比增長18.91%，毛利率為43.17%，毛利額為18.99億元，毛利額占比達(dá)83.78%，品牌價值持續(xù)顯現(xiàn)，成為公司的主要利潤來源。

02“暗線”：藏在水面下的冰山

在過去二十年中，百洋醫(yī)藥已經(jīng)形成了核心的商業(yè)化競爭力：通過打造一個個成功的產(chǎn)品，不斷夯實品牌運營能力。這構(gòu)建起了一條極深的商業(yè)化護城河，也是所有投資者關(guān)注百洋醫(yī)藥的“明線”。 

“明線”之外，也另有暗線隱藏—— 

真正具備臨床價值的藥物，一定是能解決臨床未滿足需求的。百洋醫(yī)藥基于長期沉淀的醫(yī)藥品牌商業(yè)化經(jīng)驗，具有深入洞察醫(yī)療場景的能力，能夠識別出有臨床價值的科研成果或產(chǎn)品，并幫助其快速實現(xiàn)商業(yè)化，這是如今醫(yī)藥市場中極度稀缺的，也是百洋過去一年里集中在做的。 

去年11月與百洋醫(yī)藥達(dá)成合作的瑞迪奧，其核心產(chǎn)品99mTc-3PRGD2為一款以整合素為靶點的核藥RDC藥物，既是我國第一個核醫(yī)學(xué)放射診斷1類新藥，同時也是世界上第一個用于SPECT的廣譜腫瘤顯像劑。百洋醫(yī)藥享有99mTc-3PRGD2的獨家商業(yè)化權(quán)益，該產(chǎn)品上市后，極有可能成為未來業(yè)績增長點。 

同心醫(yī)療是專注于國際領(lǐng)先的人工心臟研發(fā)的企業(yè)，其自主研發(fā)的全磁懸浮人工心臟慈孚在全國 50 多家心臟病頂級醫(yī)院開展臨床植入，220 余位患者已使用該產(chǎn)品，百洋醫(yī)藥也承接了該產(chǎn)品的商業(yè)化推廣。

圖：人工心臟慈孚

邁迪斯醫(yī)療是一家突破了電磁定位“卡脖子”技術(shù)的創(chuàng)新公司，通過自主研發(fā)系統(tǒng)算法可持續(xù)迭代的電磁導(dǎo)航，實現(xiàn)電磁導(dǎo)航與超聲圖像的融合，研發(fā)出國內(nèi)首臺、國際領(lǐng)先的超聲用電磁定位穿刺引導(dǎo)設(shè)備。百洋醫(yī)藥也正推動其在臨床場景中的應(yīng)用。 

這些源頭創(chuàng)新產(chǎn)品中，不排除誕生重量級爆款的可能。盡管在百洋醫(yī)藥的報表中，并沒有體現(xiàn)這些資產(chǎn)的價值，但由于這些產(chǎn)品都是真正滿足民眾健康需求、具有臨床應(yīng)用價值的創(chuàng)新產(chǎn)品，這部分暫時“隱藏”的價值是遲早會釋放的，也是應(yīng)該被前置計量的。 

那么，如何保證百洋醫(yī)藥能夠持續(xù)獲取這類創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化權(quán)益，而非曇花一現(xiàn)？百洋醫(yī)藥與母公司百洋醫(yī)藥集團構(gòu)建起的良性創(chuàng)新生態(tài)，則很好地回答了這個問題。上文所提及百洋醫(yī)藥承接的創(chuàng)新產(chǎn)品，均由其母公司投資孵化，百洋醫(yī)藥自然而然地具有獲取這些產(chǎn)品商業(yè)化權(quán)益的優(yōu)勢。這種獨特的創(chuàng)新體系成為百洋醫(yī)藥的“暗線”，讓上市公司在源源不斷獲得創(chuàng)新產(chǎn)品的同時，無需承擔(dān)研發(fā)失敗的風(fēng)險。 

明暗兩條線交匯，才真正勾勒出百洋醫(yī)藥的價值全貌。母公司集團負(fù)責(zé)創(chuàng)新孵化，上市公司負(fù)責(zé)商業(yè)化變現(xiàn)。隨著科技創(chuàng)新腳步的加速，優(yōu)先鎖定創(chuàng)新項目商業(yè)化權(quán)益的百洋醫(yī)藥，或?qū)⒊蔀閯?chuàng)新紅利的最大受益者。

03 財報之外的價值

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究，不能“看山是山”。同樣的，對百洋醫(yī)藥的研究不能停留在財報本身，而是應(yīng)該看到“山后還有山”，結(jié)合其母公司百洋醫(yī)藥集團這些年的布局來研究。這就好像一個漂浮在水面的冰山，其實只有八分之一是露在水面上的。 

當(dāng)我們從更宏觀視角鳥瞰，就會發(fā)現(xiàn)百洋醫(yī)藥集團這些年的布局頗具前瞻性，與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)亟待創(chuàng)新發(fā)展的需求不謀而合。 

聚焦研發(fā)層面，不同于大多數(shù)醫(yī)藥公司采用的Fast-follow模式或License-in模式，百洋醫(yī)藥集團選擇了一條雖艱難但更有價值的道路——源頭創(chuàng)新。百洋醫(yī)藥集團選擇與國家級科研院校攜手，共同篩選優(yōu)質(zhì)的源頭創(chuàng)新項目，并以自身的產(chǎn)業(yè)資源和孵化能力推進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化落地。北大醫(yī)學(xué)部、首都醫(yī)科大學(xué)、國家心臟病中心北京阜外醫(yī)院等“國家隊”都是百洋醫(yī)藥集團長期的合作伙伴。 

圖： 百洋投資孵化三大賽道 

基于此，百洋醫(yī)藥集團對于創(chuàng)新的布局是立體多層次的，既有眾多具備First-in-Class產(chǎn)品潛力的創(chuàng)新藥公司，亦有針對“卡脖子”技術(shù)突破的高端醫(yī)療器械公司，以及基礎(chǔ)研究平臺。因此，無論是在X波段醫(yī)用直線加速器、高靈敏度SPECT/CT，還是在抗腫瘤免疫治療藥物和骨再生創(chuàng)新藥等創(chuàng)新領(lǐng)域，百洋醫(yī)藥集團都有布局。 

從這些項目的性質(zhì)上可以看出，百洋醫(yī)藥集團并非簡單投資一些所謂的創(chuàng)新項目以博取財務(wù)收益，而是以優(yōu)化醫(yī)療場景為目的，瞄準(zhǔn)了中國目前最稀缺的“真創(chuàng)新”：以強大的商業(yè)化團隊洞察真正的臨床場景需求，用合理的機制引導(dǎo)“國家隊”的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化落地，最終出培育具備自主知識產(chǎn)權(quán)、真正有技術(shù)壁壘的原創(chuàng)藥械產(chǎn)品。 

由此，百洋也形成了自己的創(chuàng)新邏輯和體系。這套創(chuàng)新體系，本質(zhì)上是基于產(chǎn)業(yè)合作共贏而產(chǎn)生的。從創(chuàng)新項目的資源配置需求層面來說，百洋以“產(chǎn)業(yè)投資人”身份，根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)的不同發(fā)展階段配置要素資源，保障真正有價值的創(chuàng)新走出實驗室，在落地轉(zhuǎn)化的同時造福社會。 

可以看出，百洋追求的不是簡單的業(yè)績增長，而是整個產(chǎn)業(yè)的長期生態(tài)共贏。這不僅是探索醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的一個優(yōu)秀樣本，更將對醫(yī)藥行業(yè)的價值鏈重塑提供有益啟發(fā)，亦是百洋醫(yī)藥財報之外的價值。 

       原文標(biāo)題 : 醫(yī)藥寒冬的增長答卷，百洋醫(yī)藥財報中的明線與暗線